| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月25日 15:10 |
作者： |
熊峰;汤玮亮 |
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事件
泸州老窖1月23日发布公告，拟授予公司董事、高级管理人员、骨干员工1344万份股票期权，行权价格为12.78元，有效期为5年。
投资分析要点
（1）股权激励顺利推出将稳定心，公司发展有望再次提速。公司是第一家实现股权激励的老名酒企业，激励机制好于茅台、五粮液、汾酒等。完成股权激励之后，靴子落地、军心稳定，公司管理层和骨干员工更可专注于公司的发展，未来几年内有望再次提速。公司有859万份的股权面向管理层以外的骨干员，占比高达63.91%，有助于调动全公司上下的积极性。（2）激励方案略有调整，对EPS的摊薄效应较小。与2006年的股权激励草案相比，行权价格12.78元不变，期权数量从2400万份降至1344万份，占总股本的0.96%，对EPS的摊薄效应较小。（3）行权条件较宽松。此次股权激励行权条件较为宽松，2011-2013年每年保持12%的净利润增长即可，我们认为公司可轻松完成考核目标，此次股权激励主要解决了高管和骨干人员的后顾之忧。（4）期权费用摊销方式。参考最新的收盘价，1344万股期权对应的期权费用为3.25亿元，2010、2012年各需摊销期权费用为1.14亿元，影响EPS 0.08元。（5）未来业绩增长动力强劲。双轮驱动，成长思路明晰；公司高端酒1573基数较小，远低于茅台、五粮液，1573量可继续增长；老窖特曲品牌基础良好，先提价后放量，有望回归真实价值，成长潜力巨大。
关键假设09-11年1573销量增速为3%、15%、15%。
盈利预测和投资评级预计09-11年实现每股收益1.153、1.299、1.616元，分别同比增长27%、13%、24%，给予“买入”的投资评级。
股价表现的催化剂1573销量增速加快，特曲持续提价，2010年一季度销售好于预期。
风险提示从激励方案看，管理层缺乏动力做高2010年的业绩。
（具体内容请见附件）
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