| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月25日 15:45 |
作者： |
王佳 |
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研究结论
公司旗下门店遍布重庆主要城区及主要中心地区，覆盖重庆大部分市场，由于进入核心商圈较早，并且自有物业居多，公司防御性更强，更具有较高的安全投资边际。
目前公司主业增长仍来自通过调整产品结构和现有资产规模扩大的内生性增长，加强精细化管理，加大费用控制及加快低成本扩张，控亏、扭亏成为重点。09年公司业绩受2H08年新开项目拖累，其中尚溪门店亏损超过2000多万元，泸州店亏损900万元，乐山店亏损300万元。预计2010年以上门店仍会继续亏损，其中尚溪店亏损2000万，泸州店亏损600万元，乐山店因为全年开业，亏损为800万，未来若控亏、扭亏后至少增加净利润3500万以上，增厚EPS0.18元。
公司09年净利润下滑的主要原因在于公司所得税发生变化，公司受益于国产设备技改递减所得税，由于08年公司新开门店较多，因此抵减所得税较多，09年抵减金额相对于08年差异500万左右，影响EPS0.02元。
2010年重庆百货大楼要进行品牌调整，将会加大国内一线品牌比重，预计调整时间在2H2010年，调整时间不超过2个月，预计至少产生费用1000万左右，从全年来看预计重庆百货大楼仍有增长，预计重庆百货大楼实现净利润年5000万，同比增长20%以上。公司2010年元旦迎来开门红，其中元旦销售同比增长30%以上，未来受益于行业景气好转及公司新开店面逐渐渡过培育期，预计2010年公司销售同比增长10%以上。
09年公司新开超市12家，未开百货门店，预计2010年公司新开超市9家左右，百货未有新开项目。但2011年后，公司会有两个较好项目投产，一是彭州项目，该项目位于新建石化项目附近，预计该项目建筑面积3万平方米；另一项目是攀枝花门店，该项目是政府招投标项目，该项目最大优势是低成本，公司与开发商联合拿地，成本仅有几千万，该门店定位于大众百货，成为公司未来业绩增长的亮点。
目前公司与新世纪品牌之间的调整还未开始，资产注入动态需等待证监会的批准。我们看好新世纪注入公司的未来发展前景。由于公司现有门店定为于中低档，且商场规模较小，因此从财务指标上，公司毛利率偏低并且费用率偏高，未来公司与新世纪整合后，占重庆市70%以上份额，将会大大增强对供应商的溢价能力。同时公旗下司所有门店通过错位经营，不断调整产品结构及提升经营效率，公司未来业绩将会有大幅提升。
考虑资产注入预期情况下，预计2010年公司将会实现净利润5,45亿元，同比增长247.13%。公司2010年EPS为1.42元，P/E为26.53倍。考虑到公司在规模、资源及网点在西部区域都具有明显优势，我们看好公司长期发展，维持买入投资评级。
（具体内容请见附件）
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