| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月22日 14:52 |
作者： |
王帅 |
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研究结论
2010年产量同比增长8.1%左右。公司2009年商品煤产量2.1亿吨，同比增长2460万吨或13.25%，产量增长主要来自哈尔乌素煤矿、布尔台煤矿、锦界能源产能的逐步释放。2010年商品煤产量预计增加1700万吨左右，增幅为8.1%，其中，上述三矿达产增加产量1500万吨左右，设计能力1000万吨/年的黄玉川煤矿有望在2010年下半年投产，增加计当年产量200万吨左右。
2010年销量同比增长11.4%。2009年商品煤销量2.33亿吨，同比增长2160万吨或9.3%，销量增长低于产量的原因在于外购煤下降，全年外购煤销量4400万吨，同比下降300万吨或6.4%。公司外购煤业务的调整主要根据市场情况而定，考虑到2010年煤炭市场总体供求偏紧，2010年外购煤业务将显著增长，预计全年在6000万吨左右，较2009年增加1600万吨或36%。综合产量情况，2010年销量预计在2.87亿吨左右，同比增长11.4%，其中，2009年出口1360万吨，同比下降760万吨或36.9%，随着国际煤价的回升，预计2010年出口达到1500万吨以上。
2010年综合煤价同比增长9.1%。根据相关报道，公司2009年电煤合同价格同比上涨30元吨，5500大卡煤炭售价由540元/吨上调至570元/吨（含税），涨幅为5.6%，涨幅略低于市场此前预期，主要原因在于政府对煤电关系的协调。考虑到2010年供求总体偏紧，预计煤炭现货价格同比涨幅在15%左右。预计公司2010年煤炭出口价格将由70美元/吨上涨至100美元/吨。假定公司2010年国内合同煤与市场煤占比与2009年相同，分别为70%、30%，出口占总销量比重为5.2%，公司2010年煤炭综合售价同比增加9.1%左右，是2010年业绩增长的主要动力。
电力业务稳步增长。公司2009年全年发电量为1051亿度，同比增长72.9亿度或7.45%，略高于全国发电量增速，增量主要来自宁海电力2×1000兆瓦机组、黄骅电力1×660兆瓦机组等新机组投入商业运营带来的增量以及利用小时数的提高。考虑到2010年全国发电量增速较2009年增长9.5%左右，预计公司2010年发电量同比增长10%左右，增长来自新机组投产以及利用小时数提高。
上调2010年EPS至1.88元。煤炭业务的量增价涨将推动公司2010年业绩稳定增长，而长期看，随着内蒙古新街和陕西榆神两个亿吨级矿区在2013年投产，公司产量将大幅增长，此外，收购集团煤矿资产也有望逐步推进。基于现货价格的上涨超出预期，我们将2010-2011年预测EPS上调至1.88元，1.91元，维持公司“买入”投资评级。
（具体内容请见附件）
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