| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年01月21日 14:11 |
作者： |
洪婷;胡春霞 |
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撰写时间： |
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评论：
收购恒丰银行股权，公司闲置资金得到有效利用。作为葡萄酒行业龙头，公司一直是以现款现货的方式销售葡萄酒，现金流较为充裕，公司的闲置资金相对也较多。2004年至今公司每年的货币资金均过10亿元，08年更是达到17.48亿元，09年3季度达到19.63亿元。公司的大量闲置资金基本投资于3个月-1年的银行定期存款，利用率较低。公司将闲置资金的一部分投资于恒丰银行股权有助于提高公司闲置资金的使用效率，对提高公司的投资收益也有一定的推动作用。
恒丰银行业绩增长较好，张裕对其的股权投资的长期收益得到一定保证。恒丰银行是一家以烟台为中心的城市型商业银行，在济南、青岛、杭州、成都、重庆、烟台等7个城市设有分行，另外正在筹建东营、苏州和乐山三家分行。公司作为一家城市商业银行正处于较快的发展期，2007-2009年总资产的复合增长率达到97.5%，净利润的复合增长率达到126.8%，2009年的净利润水平为11.7亿元。我们预计公司未来几年仍能实现30%以上的业绩增长，分红率也不会低，张裕该项股权投资的长期收益将获得一定的保证，但由于张裕收购的股权仅占恒丰银行总股本的5%，投资收益对公司业绩影响短期内不明显。
恒丰银行资产安全性较高，持续经营有保障。银行一直保持较为稳健的发展策略，2009年底的资本充足率为11.92%，高于8%的标准；不良贷款率一直低于1%，并逐年下降，2009年仅有0.38%，银行的其他几项财务指标也符合国家标准。较高的资产安全性使得公司的持续经营和扩张获得一定的保障，张裕对其投资的长期收益也较为安全。
（具体内容请见附件）
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