| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月21日 14:10 |
作者： |
郑恺 |
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研究结论
电池业务明年产能扩张2倍，步入成长轨道。公司电池技术已有10年沉淀，目前高倍率放电持续性以及高位搁置时间长度等各项指标均好于国际同行，也远远领先于国内同行。当前已经和国内外多家知名企业达成供货协议，公司面临的主要是产能瓶颈问题，随着2010年电池产能扩张至1.5亿节（增幅2倍），2012年达到2.5亿节，公司电池业务成长性将凸显。
电解电容器纸业务出现本质性好转。政策支持下电解纸反倾销使得其进口大幅萎缩，公司成为国内替代日本NKK产品的唯一供货商，目前产能严重供不应求，存货接近历史平均水平一半左右，未来产品提价预期较为强烈。我们认为随着电子行业经营继续回暖，公司未来两年仍将维持当前经营状态，盈利会有大幅改观。此外，公司其他纸品，如不锈钢垫纸和无纺壁纸等明后年仍有新增产能出现，国内地产成交的活跃为这类产品需求打开了突破口。
维持增持评级。公司经营在政策扶持下发生较大程度好转，我们上调公司未来2009、2010年EPS预测为0.24元、0.43元，对应当前股价，2009、2010年PE分别为42倍和23倍，我们认为公司盈利增长较为迅速，并考虑到电池业务成长性和未来前景，我们给予2010年30PE，目标价为12.9元，继续维持增持评级。
哥本哈根会议与奥巴马访华。哥本哈根会议即将召开，且奥巴马将于11月15日访华都将围绕清洁能源和节能减排等一系列议题展开讨论，届时镍氢电池作为新能源的一个类别也将受到市场关注。
镍价上涨影响电池业务盈利。目前电池业务国内低端产品竞争激烈，挫伤中高端电池企业提价能力，我们认为成本占比达到67%的镍价水平上行将影响电池盈利水平。
（具体内容请见附件）
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