| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年01月21日 13:52 |
作者： |
白宏炜;宁静鞭 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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估值与建议：首次关注，给予“审慎推荐”的投资评级：公司目前股价对应其2010年NAV溢价33%，10年P/E 21.6倍，已较为充分反映其快速周转和成本控制下的业绩高增长，考虑到公司具有长期增长潜力，我们给予“审慎推荐”的投资评级，建议中长期持有。
投资亮点：
布局经济发展较好的三线城市：公司专注于环渤海及长三角三线城市，03年以来已成功在6省13市开发27个地产项目，所进入的城市人口规模一般为40-100万，人均GDP在10000元~20000元、城市化率在40%左右。这些区域具有很强的需求增长潜力，公司发展空间大。
区域拓展能力强，低成本快速扩张：公司的盈利模式是“高周转、快速规模扩张”，其高周转依托的是公司突出的流程管理能力，产品方面则秉持“单体大盘、产品复制”，以成熟的阿尔卡迪亚项目推广到全国，较低的土地成本和较好的成本及费用控制是公司扩张的优势。
土地储备规模大、成本低，可满足4年快速发展：公司现有土地储备达到925万平米（其中权益土地面积达922万平米），平均土地成本880元/平米，以每年150万方的开发速度估计，现有土地储备将可满足公司4年左右的开发需要。
财务预测：
未来三年高增长，年均复合增长率预计达42%：我们预计公司今年的销售收入将超过50亿元，而将于今年结算33亿元，因此预计将有约20亿留给10、11年，公司2009-2011年间将会进入快速成长期，预计09-11年每股盈利分别为0.65元、0.99元及1.32元，年均复合增长率预计将达42%。
风险提示：伴随着企业的快速扩张，公司的管理、人才储备及成本控制能力将面临挑战。
（具体内容请见附件）
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