| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年01月20日 17:51 |
作者： |
匡伟 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
1.沙坦继续快速放量。从2009年开始，包括氯沙坦，缬沙坦等多个沙坦品种专利到期，规范市场需求迅速释放。按照公司产销能情况，我们预计2009年公司沙坦销售量增长将达到80%，但因为价格下跌，全年沙坦收入将增长40%左右。2010年，氯沙坦在美国专利到期，这部分出口将带动沙坦增长30%。而2011年至2012年将有缬沙坦等重磅级品种专利到期，我们预计沙坦2011年沙坦收入增速将加快。为迎接沙坦需求放量，公司也在不断的扩大沙坦产能，其中氯沙坦将新增80吨规模，合计产能达到130吨，缬沙坦和厄贝沙坦也扩大到30吨以上规模。价格方面，因为专利到期，制剂价格下降，可能会对原料药价格构成一定压力。
2.普利收入今年有望恢复增长。因为上半年普利价格大幅下跌，2009年普利收入与2008年持平，实际上普利销量增长应在20%以上。普利销量增长一方面依靠卡托普利等老品种自然增长，另一方面雷米普利和福辛普利等小品种的增长起到重要作用。其中雷米普利产能已经超越印度，产能已接近20吨。价格方面，从跟踪的普利价格来看，卡托普利和雷米普利价格已趋向稳定，继续下跌的空间已不大。而高毛利的雷米普利和福辛普利收入占比提升将提高普利的综合毛利率。结合销量和价格两方面因素，我们预计普利今年增长有望恢复至20%左右。
3.承接生产转移值得期待。随着全球医药产业合作的加强，原料药和制剂生产、研究外包逐步向中国和印度等发展中国家转移。尤其是从2010年开始，大量专利药品到期导致价格下降，迫使原研药生产企业不得不将药品生产转移以降低成本。公司积极把握生产转移契机，正与多家原研药厂进行洽谈。若按照单品种转移生产计算，我们预计项目金额在1～2千万美元之间。若按照每个厂房生产5至6个品种计算，一家企业生产转移将带来1亿美元的收入。考虑到实施生产转移过程，原研药厂需要解决裁减人员等问题。这必然带来一定阻力。因此我们预计短期内公司收益不大。从2011年开始，公司将开始收益于生产转移。到了2012年公司承接生产转移项目将超过10亿元。技术和生产方面，公司普利产能居全球首位，沙坦规模也在不断提高并拥有FDA认证的生产制剂车间，因此我们认为公司能顺利够承接生产转移的机会非常大。
4.积极准备制剂出口。按照目前已经递交的申请，公司预计2010能获的6个（简略新药申请）ANDA。其中3个NADA属于公司自主申报，3个由公司购买所得。2009年公司通过OEM方式实现制剂出口。2010年公司制剂出口有望突破1亿元。2009年出口主要品种主要是普利，出口方式也主要是OEM。而公司联合申报的多奈派齐片需要等德国等主要欧洲国家专利到期后，才能上市销售。从2011年开始，沙坦仿制药在欧美上市以及生产转移带来制剂OEM订单将带动制剂出口放量。
5.为原研药厂提供新药中间体。除了生产原料药之外，公司还为原药厂提供上市前新药合成所需中间体。
虽然当前这部收入占比不高。但新药一旦成功上市，其需求量也将迅速增加。
6.盈利预测与投资评级。考虑到普利价格下跌，我们调低2009年普利增速，但受益与生产转移以及雷米普利增长，上调2010年增速。沙坦方面，继续维持2010年30%的增速。制剂方面，我们看好沙坦制剂出口市场，预计2010年制剂出口8千万元，2011年超过2亿元，国内制剂销售约8千万元。按此我们测算出公司2009-2011年的EPS分别为0.56元、0.78元和1.04元，对应动态市盈率分别为41倍、30倍和22倍。
评级：从2010年开始公司将受益于沙坦专利到期带来的需求放量。同时公司积极参与生产转移，并与多家原研药厂进行洽谈。若达成协议，每家企业将能为公司带来1~2千万美元的项目，到了2012年公司凭借转移生产就可以新增10亿元收入。因此从长远来看，目前的公司的股价仍是处于相对低点，维持对公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
