| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年01月20日 15:35 |
作者： |
孙建平;李署 |
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事件：
董事会公告股权激励预案：对公司董事、高管、核心业务人员等共224人实施股权激励计划，计划授予标的股票数量9937万股（占总股本4%），行权价14.12元，若10年实施，则行权期11-15年。
期权生效条件：加权平均ROE不低于10%，净利润年复合增长不低于20%，销售收入年复合增长不低于30%。
后续进程：报证监会无异议审核备案，再开董事会和股东会通过。
评论：
此次股权激励计划数量充足（总股本4%），行权时间长（5年），覆盖范围广，行权条件高，将增强管理层和股东中长期利益兼容。
公司09年突破200亿元销售额，进入一个新的发展平台；同时资本市场对10年行业前景分歧加大，公司此时推出管理层股权激励计划有利于增强公司发展后劲和增加投资者信心。
若股权激励计划实施，按照09年211亿元销售收入复合增长30%，则10年274亿、11年356亿、12年462亿、13年601亿、14年782亿、15年1016亿元。
公司融资渠道拓宽，加快发展的资金压力大幅降低。主要有再融资（42亿）、信托（平安100亿）、银行授信（工行300亿）等。
09年签约额加上年初53.8亿预售款合计达264.3亿，达到09年预测收入的237%，10年预测收入的102%也已销售实现。作为行业龙头，充分受益09年行业反转下的量价齐升，销售增长超预期，09-10年业绩有保障。09年销售面积188万平米，销售金额210.5亿，同比分别增长71.3%和84.6%，均价11174元。
拿地实现理性回归，一二线城市均衡发展，利于平滑行业政策调控风险。09年在上海、武汉等11个一二线城市新增土地494万方，总地价189亿，楼面价3842元。总储备中京穗沪深杭五个一线城市41%，二线城市59%。
公司09年项目销售均价与销售额均超预期，09年EPS上调16%，修正后09、10和11年EPS分别为0.70、1.01和1.37元，09-10年收入分别增长30.1%、35.3%，净利润将分别增长107.5%、43.4%。略调高RNAV到17.7元。
维持21元目标价，对应10年21倍PE和18%RNAV溢价，09年3季报3.7倍PB，维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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