| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月18日 14:32 |
作者： |
杨建海 |
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中信证券从2006年开始，分次从北京国资公司、北京证券、中国科技证券、西南证券处收购了华夏基金100%股权。截至2007年12月4日，中信证券完成了对华夏基金所有股权的收购，累计投资为9.4亿元。
2009年7月7日，证监会批准华夏基金吸收合并中信基金，华夏基金注册资本从1.38亿元提高至2.38亿元，同时明确要求中信证券应于批复之日起6个月内，将所持吸收合并中信基金后的新华夏基金的股权比例调整到符合相关法律法规和监管要求。
由于在规定期限内并未完成股权出售，因此中信证券于1月15日晚间发布公告称公司全资子公司华夏基金管理有限公司收到证监会基金部《关于督促规范华夏基金管理公司的函》，如果华夏基金公司的股权在2010年4月1日前不能得到规范，证监会基金部将视情况采取相应监管措施。该文件同时决定自2010年1月1日起，暂停华夏基金新产品的申请。
如果以15倍市盈率出售的话，我们预计华夏基金的价值为195亿元，扣除其成本11亿元，预计差额将达到184亿元。关于出售的股权比例存在两种可能性，一是华夏基金成为合资基金则需要出售的股权比例最低为25%，二是华夏基金成为内资基金则需要出售的股权比例最低为51%，我们认为前一种可能性偏大。如果出售比例为25%，那么中信证券通过出售华夏基金股权带来的一次性的税后投资收益则为34亿元，折合中信证券每股净利润为0.52元，相当于2010年预期每股净利润的34%。
虽然出售华夏基金股权对于中信证券会有一次性的投资收益，但对中信证券的市值会有一定程度的负面影响。如果以15倍市盈率出售的话，我们预计华夏基金的价值为195亿元。而市场给予中信证券的市盈率为25倍，假设市场给予的华夏基金的市值与中信证券一样（事实上有可能给予华夏基金的估值可能会更高，暂不考虑这一差别），那么市场给予华夏基金的市值为325亿元，同华夏基金出售的市值之间差额为195亿元。如果出售比例为25%，那么中信证券出售华夏基金股权带来的市值损失为33亿元，相当于其目前总市值的1.53%。
由于对净利润的影响只是一次性的，更重要的是对中信证券市值的影响，因此我们认为出售股权总体影响略偏负面，维持中信证券增持-A的投资评级和35元的目标价。此次监管层对华夏基金采取的措施也暗示中信证券处理中信建投的股权也迫在眉睫，那对中信证券的影响则要更大，我们将持续关注。
（具体内容请见附件）
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