| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年01月14日 15:23 |
作者： |
孙亮 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资提示：
上海医药重组持续推进。商业领域并购扩张步伐加速，工业体系整合开启，体制改革也提上日程，新上药发展速度有望超出市场预期。
借助华东地区优势地位，商业内生增速提升到20%左右，公司开始全国性战略布局，2010年并购带来收入将超过50亿元。外延式扩张推动商业获得25-30%的复合增长，超出此前预期，同时盈利能力不断提升。与百联集团合作增强零售终端竞争力，并获得潜在的网点整合空间。
工业体系通过建设中央工厂实施产能集约化运用，并进一步在产品、品牌、销售环节进行整合，加强专业化运作，工业销售净利润率将会获得持续改善，预期经过3-5年将从目前10%左右上升到15%。
作为上海市国企市场化改革试点，新上药可能采取市场公开竞聘的方式遴选CEO。另外据了解上海国资将会于今年启动下属企业股权激励试点工作，给新上药体制改革带来契机。加大机制改革力度，将对公司整合发展起到积极推动作用。
估值与建议：
整合提速，外部并购超出预期，我们据此调整财务模型，分别将2010、2011年业绩预期调增7%和10%至11.3和14.3亿元，每股收益0.57元和0.72元，对应动态市盈率26x、21x。目前股价尚未完全反映重组带来的整合效应以及潜在价值提升，维持“审慎推荐”。
风险：
重组方案复杂，涉及企业众多，整合进度可能慢于预期。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
