| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月14日 14:14 |
作者： |
吕丽华 |
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内容摘要：
公司是安徽省最大的出版发行商。公司主营包括教材、一般图书、音像制品、文体用品、广告传播等。其中中小学教材发行和一般图书发行是公司最主要收入和利润来源，二者合计占营业收入、营业毛利的87%和89%以上。而且，中小学教材发行业务在省内市场占有率为100%，一般图书、音像制品市场占有率在60%以上。
出版物发行市场平稳增长。近几年，我国出版物发行市场总销售额保持持续增长。2008年全国新华书店系统、出版社自办发行单位出版物总销售量166.43亿册，同比增长3.24%；销售额1,456.39亿元，同比增长6.56%。中小学课本的销售数量占出版物总销售数量的50%左右，销售金额占比也一直维持在30%以上，一般图书销售保持稳定增长态势。未来随着人民文化消费需求的增长以及出版物的丰富，我国文化消费将加速提高。
募投项目推动公司主业升级。公司本次IPO募集资金用于投资新网工程—安徽图书音像及文化商品经营网点建设项目、畅网工程—安徽图书音像及文化商品物流体系和信息化建设、e网工程—安徽数字广告媒体网络建设项目。该三个项目具有较高的整体性和关联度，体现了规模经营和集约化经营的内在要求，有利于扩大销售规模，降低运营成本，提高资产回报率。预计项目完成后，将新增年营业收入6.86亿元、税后利润8016万元。
盈利预测。我们预测2009～2011年，公司实现营业收入分别为26.49亿元、29.11亿元、32.03亿元，同比分别增长9.74%、9.89%、10.05%；实现净利润分别为2.7亿元、3.08亿元、3.41亿元，同比分别增长6.88%、14.09%、10.78%；实现每股收益(全面摊薄)分别为0.3元、0.34元、0.37元。
估值分析。目前A股可比同行业上市公司在2010年的动态PE为29～50倍，平均PE为39.67倍，结合公司未来的成长性，我们认为给予公司2010年36～44倍的估值区间较为合理，上市后的合理价格区间为12.24～14.96元。
风险提示。中小学教材发行招投标存在流标的风险、免费教材和循环使用教材政策的风险、税收优惠不能继续享受的风险。
（具体内容请见附件）
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