| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月12日 15:19 |
作者： |
赵乾明;张帅 |
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基本结论、价值评估与投资建议
公司业务可分为稳定增长、扎根新疆的主营业务和技术含量高、发展空间大的投资业务。
我们认为市场目前仅考虑了公司主营业务的增长，但却低估了碳化硅业务的估值潜力，未充分认识到碳化硅晶片一旦量产对行业竞争态势的影响。
主营业务中石河子地区的热力、电力和燃气的生产与供应未来继续保持平稳增长，而房地产业务未来3年将结算的几个楼盘因为以代建高中城方式拿地，地价成本低、毛利率高，将成为主业业绩释放重要的助推力；当前股价已经反映这一点。
SiC业务目前处于大批量工业化量产的临界点，2010-2011年间随时有可能形成万片以上的生产销售规模。
经过对SiC晶片下游需求的分析，我们发现一旦公司量产，将有力改变目前Cree公司一家独大的局面，同时启动SiC基LED衬底的需求以满足LED终端需求的爆发式增长；当前股价完全没有反映这一点。
我们创新的运用二叉树模型对SiC业务进行估值，天富热电所持天科合达股权折合每股8.795元。
2009-2011年公司主营业务（除SiC外业务）的盈利预测为0.186元、0.224元和0.269元，给予其25x10PE，估值5.60元；加上所持天科合达40.8%股权价值8.795元，天富热电合理股价为14.395元，建议买入。
（具体内容请见附件）
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