| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年01月11日 16:33 |
作者： |
梁静;董乐 |
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投资要点：
广发借壳终成正果，对广发的弹性最高。1月5日，公司董事会通过了广发借壳方案。公司将于1月11日复牌。而延边路复牌时间待定。广发借壳方案并没有修改，这与预期完全相符。借壳完成后，在不考虑广发股权激励的情况下，敖东每股广发含量由0.90股增加至1.14股、提升27%，在广发三宝中对广发业绩和估值的弹性最高，远高于成大的0.73股和公用的0.60股。
广发借壳驱动敖东价值重估。综合判断，广发的行业定位介于中信和海通之间。而广发借壳成功后，其市场定位则是流通股本超小的小盘股，这在上市证券公司中独一无二。这也使得其在上市后将获得高于现有上市证券公司的定价。参照目前券商股的市值及其他借壳上市券商借壳后的表现，我们判断，广发的合理PE为30-35倍，对应市值1600-1700亿元，这样敖东所含广发市值在417-443亿元，再考虑到其他业务价值，公司的合理价值在450-500亿元，对应重估价值增幅在59%-77%。同时，敖东主业在三宝中最稳定，整体估值亦具备相对优势。
广发业绩和创新双驱动，股指期货弹性最高。在经纪和自营业务的驱动下，2009年业绩超预期已无悬念。同时,广发资质优良、创新能力强，将最大程度受益于创新业务全面启动。尤其是，广发期货、经纪实力和创新能力共同决定了广发对股指期货的弹性要高于其他大券商。受益于市场的规模扩张和创新全面铺开，广发2010-2011年的净利润将达45、55和64亿元，同比增速为43%、22%和17%。
医药和铁矿亦具备想象空间。今年以来，得益于心脑舒通与血府逐瘀等二线潜力品种销售收入的增长，医药主业实现了快速增长。公司目前参股通钢集团塔东铁矿30%的股权，该矿总矿石量为1.32亿吨，塔东铁矿可望于2010年开工建设并投产，2011年将开始完全贡献业绩。
增持，提升目标价至于78元。券商板块在公司停牌期间，涨幅超过10%，公司估值优势明显；延边路尚未复牌，这些都为公司创造了良好的市场条件；融资融券和股指期货推出预期已明、广发上市终成正果，这些都是驱动敖东价值重估的催化剂。
（具体内容请见附件）
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