| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月11日 14:06 |
作者： |
刘智景;廖绪发 |
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撰写时间： |
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考虑渠道费收取，上调2011年盈利预测1月1日，锦江之星已经启用了新的电话订房中心。按照2011年开始收取渠道费的保守假设，2011年当年可实现5477万渠道费，锦江股份EPS增厚0.02元，我们在此正式上调锦江股份2011年EPS预测至0.62元。
新战略能够适应新形势此前有一些投资者质疑租金上涨的压力会侵害锦江之星赖以生存的“低租金、低房价”模式。我们对锦江之星的单店模型进行了模拟，认为锦江之星有能力借新战略应对挑战：1、其三年进军三线城市的新战略，有助于公司在三线城市获取低价物业，由于这些市场的成熟度已发展到上海前十年的水平，这意味着锦江之星原先的优势将得以维持，并在300-400个潜在市场生根发芽；2、在一线城市，现有直营店仍有较大的提价潜力，而其以加盟店为重点的发展策略也有利于将一线城市租金上涨的压力转稼给加盟商。
2010年有诸多股价催化因素1、重组：在重组完成之后，锦江股份将有可能着手解决锦江之星领导层地位及股权激励的问题，另外，锦江之星的基本面合并进锦江股份的报表，也有利于投资者全面认识重组后的锦江股份；2、世博会和《长三角区域规划纲要》出台将带动市场关注上海本地股的价值；3、锦江之星发展速度、百时快捷成本控制、高端品牌发布等也值得关注。
看好锦江股份经营模式，维持“推荐”投资评级我们维持09、10年0.46、0.55元的EPS预测，上调2011年EPS至0.62元，对应09-11年动态P/E54、45、40倍。自12月22日我们发布锦江股份深度报告以来，股价已经上涨19%，鉴于我们十分认同锦江股份的盈利模式，管理层能够针对新的环境制定新的发展战略，同时，公司股价有世博会等主题性投资机会的支撑，继续维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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