| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月08日 17:06 |
作者： |
秦绪文 |
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研究结论
重卡市场淡季不淡。根据对国内几家主流的重卡制造商的产品销售信息的跟踪研究，进入2010年，重卡产品订单暴增，预计1月份重卡产品销量可达6万台，不仅远远好于2009年同期水平，同时也显著高于历史上1月份的最高销量，淡季不淡的趋势非常明显。
公路货运类重卡产品需求持续旺盛是重卡产品销售火爆的重要驱动因素。根据目前订单的销售结构来看，公路类重卡产品销量占比超过70%，是重卡产品需求旺盛的第一驱动因素。我们认为，公路类重卡产品需求旺盛和以下四个因素有关：1）、09年1月份开始养路费取消，重卡运输户的盈亏平衡点显著下降：2）、4季度至春节前是公路货运行业的传统旺季；3）、货运量、天气、油价三方面因素推动的公路货运价格的显著上涨。我们认为，2010年，受投资和消费持续增长的拉动，公路货运行业将维持较高的景气程度，从而带动公路货运类重卡产品需求全年维持较高的旺盛程度。
土建类重卡产品需求提前释放。以自卸车为代表的土建类重卡产品，由于在改装厂增加上装需要1个月至1.5个月不等的时间，所以经销商及改装厂往往需要在旺季来临之前，提前1个月以上的时间拿到重卡底盘，以便在旺季来临时能及时将加好上装的产品销售给客户。根据我们跟踪的主流重卡品牌的经销商的反馈，土建类重卡运输户目前踊跃下订单，显示土建类货运需求非常旺盛，表明经过1年的前期准备，大量的地方基建项目开始进入施工阶段。
公司将充分受益于公路货运类重卡产品旺销和产品销售结构的好转。由于发动机马力大、产品耐久性好、车辆自重相对较轻等原因，公司的主要下游整车企业陕西重汽、福田汽车和北方奔驰等公司的产品在公路货运重卡产品市场上竞争优势明显，这些公司的重卡产品在公路货运类重卡产品市场上的份额接近50%，当公路货运类重卡产品市场持续繁荣时，公司的产品销售将充分受益。同时，由于严禁超载，公路货运类重卡运输户希望通过提高运输效率来弥补无法超载带来的损失，因此大马力的重卡越来越受到重卡运输户的青睐；多档位变速箱和国III发动机搭配，具有提高燃油经济性的特点，因此搭载大马力发动机和多档位变速箱的重卡产品销量占比将不断提高，而大马力发动机和多档位变速箱恰恰是公司在市场上鲜有竞争对手的产品。
投资评级。暂时维持公司09年、10年的盈利预测，预计09年、10年公司每股净收益4.10元、5.03元，对应09年、10年P/E水平为16.54倍、13.47倍，对应09年、10年P/B水平为4.81倍、3.58倍，继续维持对公司买入的投资评级。
股价催化剂。重卡产品销售持续超预期。
风险因素。国内投资和消费增速在2010年下半年显著放缓。
（具体内容请见附件）
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