| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月08日 14:40 |
作者： |
吕丽华 |
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公司为全国性连锁超市成功典范。公司主营大卖场、综合超市及百货的连锁经营业务，其中大卖场是公司最主要的业务。2009年上半年末公司拥有门店共82家，经营面积107万㎡，经营区域遍及7个省、自治区或直辖市的18个城市，主要收入和利润贡献地区来自于深圳、陕西和四川。公司门店外延拓展迅速，年净增门店增长率约31%；年净增经营面积增长率约33%。公司整体盈利能力位居A股超市上市公司前列，2006～2008年，公司营业收入和净利润复合增长率分别为27.47%、70.17%。
募投项目增强公司发展后劲。公司本次IPO募集资金主要投资于68家连锁超市发展项目、在广州增城新建物流配送中心项目和购置西安赛高店物业产权项目。其中，68家门店进一步扩大和充实公司在华南、西北、西南和华北的门店网络布局，预计该项目完成后，年贡献营业额90.28亿元，年贡献净利润2.63亿元；广州增城物流配送中心建成后，可满足人人乐华南地区所有门店150亿元商品配送需要；西安赛高店是公司目前销售最好的门店，购置后，将进一步提升该店的盈利能力，并带来房产增值收益。
盈利预测。我们预测2009～2011年，公司实现营业收入分别为89.74亿元、109.28亿元、136.45亿元，同比分别增长16.76%、21.79%、24.86%；实现净利润分别为2.22亿元、2.96亿元、3.66亿元，同比分别增长-4.08%、29.85%、23.75%；实现每股收益（全面摊薄）分别为0.55元、0.74元、0.91元。
估值分析。目前A股超市上市公司在2010年的动态PE为28～36倍，平均PE为31.9倍，结合公司未来的成长性，我们认为给予公司2010年35～40倍的估值区间较为合理，上市后的合理价格区间为25.9～29.6元。参照近期中小板新股的上市首日表现，我们预测人人乐在上市首日定价可能高于合理估值区间30%以上。
风险提示。市场竞争风险、部分经营场所租赁期满不能续租的风险。
（具体内容请见附件）
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