| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年12月30日 15:20 |
作者： |
罗炜 |
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公司近况：
四季度盈利超我们预期。四季度市场价格环比上涨元，一方面因水泥需求旺盛，另一方面因湖北限电，小企业关停，供给紧张。2009年销量预计为2700万吨，年预计为3500万吨，增长30%。
湖北湖南2010年供需基本平衡，不会出现明显过剩。基建和民用需求将显着好于2009年。鄂东今年下半年至明年上半年几乎没有生产线投产，鄂西2010年没有生产线投产。
今后发展战略：西南继续在有新建空间的地区扩张，湖北湖南则以收购兼并为主。公司认为2010年以后，每年新增2-3条生产线，再往后，每年1条生产线。收购兼并需要政策支持，大企业与国有控制资产之间的重组成功的可能性较大。
定向增发最终方案确定，根据国家产业政策调整了募集资金用途，在建项目不会受到影响。明年1月底报送商务部和发改委，最快3月可以上会。
评论：
我们认为华新水泥正在发生比较大的变化，并且提示投资者关注，1）湖北湖南2010年供需情况有望好于市场预期，2）公司正在西藏和云南等高盈利区域扩大规模，）2010年增发后，公司资产负债率将从近70%降至50%，估值水平有望提高。
估值与建议：
维持“审慎推荐”。华新水泥2009年盈利有望超出我们预期，主要因四季度价格涨幅超出预期。按照增发后，股本增大33%，明年全面摊薄每股收益为1.28元，净利润6.9亿。此盈利保守预计明年吨盈利的提高，仅考虑了量的增加和金猫减亏。
（具体内容请见附件）
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