| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月24日 13:49 |
作者： |
李凡;罗泽兵 |
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撰写时间： |
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苏南水泥市场长期处于过剩状态，金猫公司的处置有利于公司摆脱该市场连年亏损形成的拖累。07年以来苏南地区的水泥需求年增速由前期的 13%快速下滑至目前的 7%左右，同期区域内仍有持续的新生产线投放，金猫公司 3 年来一直面临较大的经营压力。07、08 和 09 年上半年金猫公司分别亏损 970万、4400 万元和 2000 万元，金猫公司经营不佳的状况一直未能得到扭转，此次华新水泥将金猫公司股权的对外处置有利于公司摆脱江苏市场连年亏损带来的拖累。
股权处置价格与其账面净资产基本相当，对归属于母公司的所有者权益影响甚微，而回收的资金有利于降低公司当前偏高的财务杠杆。公司持有的金猫公司 51%股权的账面价值（截至 10 月 30 日）为亿元，此次转让的现金方式对价为 4.43亿元，基本为按账面价值的方式出让，对公司净资产的影响甚微。考虑到公司 09-10 年将分别有条和 5 条生产线投产，集中的资本支出使公司当前财务杠杆处于较高水平，截止 09 年 3 季度末的净负债率达到 82%，此次股权处置回收的 4.43亿元现金将使公司的净负债率大幅降低约 8个百分点，一方面有利于减少公司未来的财务费用，同时也有利于公司推进其他在建项目的顺利进行。
维持对公司“推荐”的投资评级。短期而言，虽然公司目前主要市场所在的湖北、湖南等省由于前期水泥产能快速投放对公司盈利能力的提升有所制约，但从中长期看公司所在的中部区域其水泥需求仍有较大增长潜力，我们也看好公司在大股东 HOLCIM支持下正逐渐形成的长期竞争能力。预计公司 09-11年的 EPS分别为 1.28、1.29和 1.73元，维持推荐的投资评级。
（具体内容请见附件）
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