| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月29日 14:23 |
作者： |
廖绪发 |
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图书出版领域体制改革的又一大突破收购安徽人民出版社，不仅对时代出版，对整个图书出版领域的改革也是意义非凡。各省的人民出版社，意识形态色彩浓烈，以出版马列、毛邓和“三个代表”等社科类图书为主，国家对此严格控制，不允许民营资本进入，也不允许上市。而此次时代出版收购安徽人民出版社，突破了图书出版领域体制改革的最后一道槛。有两个重要的意义：
（1）国家对意识形态色彩浓烈的出版社（以各地人民社为主）的管理方式发生了根本转变，从国家独占变成了绝对控股。就上市公司而言，出版传媒和鑫新股份的人民社同样可以注入。 （2）既然国家已经对意识形态强烈的图书出版社都放开了，未来对都市报、专业报甚至党报和党刊等的采编业务放开也并非没有可能。
收购价格合理，股东支持明显按照公司披露的财务数据计算，安徽人民出版社2008年的净资产1750万元，营业收入2821万元，净利润414万元，此次收购价格为2572万元，对应的静态PB为1.5倍、PS为0.9倍、PE为6.2倍。均低于A股平面媒体收购的平均定价，行业平均的PE分别为8.6倍、PB为2.2倍，显示了大股东安徽出版集团对上市公司支持的决心和力度。在公司定向增发预案披露后，公司先后与中国艺术研究院、中国出版集团等签订了战略合作协议，此次又收购集团资产，一方面说明公司对增发成功志在必得，另外一方面也显示了管理层的雄心和魄力，安徽周边的出版集团强者众多，时代出版内外兼修，实属不易。
增厚2010年EPS为因收购发生在2009年年底，按照会计准则的要求，2010年才能并表，因此本次收购并不影响2009年的EPS，如果假定安徽人民出版社2009-10年净利率的CAGR为10%，预计人民社2010年的净利润为501万元，增厚为0.0128元，增厚2010年EPS为2%，从0.643元增厚到0.656元。
维持“推荐”评级根据本次收购，我们调整了2010-11 年的盈利预测，从原来的 0.64 元和 0.67 分别调高到 0.66 元和 0.68 元，上调幅度分别为2%和1.6%，维持2009年0.59元的盈利预测。当前股价下对应的2009-11年的PE分别为30、27和倍，估值处于传媒行业的低端，维持“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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