| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年12月28日 15:04 |
作者： |
刘晓冬 |
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（1）大量高速公路建设将继续推动公司系统集成业务增长。按照2005年出台的《国家高速公路网规划》，从2005年起到2030年，国家将斥资两万亿元，新建5.1万公里高速公路，使我国高速公路里程达到8.5万公里，其中“十一五”期间将新建高速公路2.4万公里，每年新建5,000公里，预计新建高速公路信息系统投资规模每年约为30-40亿元。高速公路做为国家公路建设的重点，在相当长的一段时期内都会是国家大力发展的对象，我们认为国家的对高速公路建设的投资将持续保持稳定快速增长。
目前，高速公路信息化系统复杂程度日渐提高，信息化建设投资逐步加大，从单路段小规模阶段的20-30万元/公里，发展到当前的60-80万元/公里。同时，随着主要城市周边、平原地区高速公路建设基本完成，高速公路建设工程将向山区和丘陵等恶劣地质条件地区发展，需要建设大量的桥梁和隧道，将使高速公路基础建设和信息系统建设投入大幅提高。作为国内领先的高速公路信息系统集成厂商，公司将受益于市场规模的不断扩大，我们认为未来3年内，公司高速公路系统集成业务仍将保持较快增长，平均收入增速将维持在15%以上。
（2）高速公路运行维护市场有巨大发展空间。高速公路运行维护市场主要包括两部分：日常运行维护和升级改造。日常维护方面，到2008年底，我国高速公路通车里程已经达到6.03万公里，以信息化建设投资60万元/公里计算，全国机电设备存量固定资产总额高达360亿元，而且还将逐年递增。按照高速公路管理机构每年日常支出3%的平均运行维护费用计算，全国年日常运行维护费用10亿元左右。
在升级改造方面，高速公路信息系统应用4-5年后就需要对原系统进行相应的升级改造。现阶段我国每年约有10,000多公里高速公路要进行升级改造，以改造投入约为新建高速公路信息系统投资费用50%测算，升级改造投资约为30亿元。
日常运行维护费用随着高速公路里程而逐年增加，高速公路运行维护市场规模将逐年扩大，公司做为专业的第三方运行维护服务企业，将大力发展技术服务业务，预计未来三年该业务平均收入增速将维持在30%以上。
（3）安徽地区主导地位已形成，全国拓展加速。2005-2008年公司在省内中标合同金额约为5.34亿元，约占省内招标合同总金额的43.49%，同时在安徽市场运行维护里程已超过1,000公里，公司在安徽地区市场占有率第一，主导地位基本形成。省外业务同样快速增长，2006-2008年的省外业务收入平均增速为53.58%，收入占比由2006年的21.27%提升至2008年的25.84%。
由于高速公路信息系统集成业务对资金实力要求很高，经测算，公司项目需垫付的资金比例约为合同总价款的30%，目前公司发展省外业务的进度受到资金规模的限制，我们认为，在募集资金到位以后，公司全国范围内拓展市场的进度将开始加快。
盈利预测假设：
1、系统集成业务仍将保持较快增长，平均收入增速将维持在15%以上，毛利率基本保持稳定。
2、技术服务业务，预计未来三年该业务平均收入增速将维持在30%以上，毛利率基本保持稳定。
3、募集资金到位后，利息增加使得财务费用下降。
4、公司未来3年享受15%的所得税优惠不变；5、按照公司IPO后总股本5,493万股计算。
按照公司IPO后总股本5,493万股计算，预测公司2009-2011年EPS分别为0.58元、0.73元和0.88元，参考软件行业上市公司的市盈率水平及公司所属行业发展前景，我们认为公司的合理市盈率为36-39倍，按照公司2009年每股收益0.73元进行估值，公司上市后的合理价格为26.28-28.47元。
（具体内容请见附件）
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