| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年12月24日 14:24 |
作者： |
彭玉龙;董乐 |
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投资要点：
太保H股上市首日收盘价28.30港元，较发行价28港元上涨1.07%，鉴于不算高的27倍申购倍数和近期疲软的保险A股市场，不少投资者担心太保H股破发，虽然1.07%的涨幅不高，但相对市场预期已算不错。
太保A股估值仍有较明显优势。全面摊薄后，太保PB倍数（2.67倍）低于国寿（5.11倍）和平安（3.92倍）。由于新募资金今年不产生收益，对每股收益和新业务价值的摊薄作用最大，但太保摊薄后的PE（35倍）也只略高于国寿（32倍），而远低于平安（41倍）；新业务价值倍数（倍）远低于国寿（30倍），接近于平安（15倍）。
太保目前A股折价率最低，但从A股估值水平来看，太保A股不应出现相对下跌。我们认为。截至12月23日收盘时，太保A/H股折价率为，低于平安和国寿的13.4%与10.66%，其中，平安A股近期由于受新会计准则的影响下跌较多，导致折价率上升。
股发行有助于提升财务实力，对A股估值有支撑作用。发行完成后，太保每股净资产增厚1.69元，虽然公司2009年EPS和寿险业务内涵价值（假设新募资金暂不进入寿险业务）有所摊薄，但随着明年新募资金产生回报以及新募资金注入寿险业务，摊薄作用就会消失。即使考虑摊薄作用，只考虑今年的情况，主要估值指标也得到了提升，最明显的是，由发行前的3.3倍明显下降至2.67倍，新业务价值倍数也有所下降。
太保业务明年增长值得期待。太保寿险从2008年4季度开始进行结构调整，由于目前结构调整已经经历了一个完整年度，增长基础得到夯实，公司2010年寿险保费增长的可持续和盈利性进入良性循环轨道。事实上，1-11月，太保实现寿险保费收入616亿元，同比下降1.6%，但月度保费同比增速自10月起明显提升，11月同比增速已达42.5%，明年在强大资本实力的支持下，业务增长值得期待。
太保资本运用具备良好环境和机遇。H股所募资金如何运用很受关注，除了支持业务发展外，太保作为上海本地的保险集团，是上海市属的核心金融机构，上海国际金融中心建设将为太保的资金运用和业务发展提供良好环境和不少机遇。
上海税延型保险养老保险试点明年将推行，太保将受益。虽然国税总局近日发了个关于企业年金所得税的文件，导致市场对税延型养老保险试点的推出持怀疑态度，但我们认为国税总局明确一般规则和上海试点并不矛盾，我们仍对上海税型延养老保险在明年初推出抱乐观态度，太保将在试点中将受益明显。
（具体内容请见附件）
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