| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2009年12月23日 15:08 |
作者： |
汪华春 |
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投资要点：
近年来积极实现铝电产业链的拓展。近年来公司为实现铝电产业链的拓展，进行了一系列的收购、增资工作，目前公司已经拥有较完善的产业链，电解铝产能42万吨，而林丰铝电正在投资建设高科技铝电工业园，预计建成后，中孚实业的电解铝产能将提升至67万吨。
公司成本优势明显。公司电解铝生产用电主要通过旗下子公司和大股东提供，未来几年公司电力自给率将达到100%，且未来电力供应能够满足公司电解铝生产能力的快速增长。此外，公司氧化铝主要由境外长单、国内长单和国内现货组成，其中长单为主。总的来看，公司电解铝综合生产成本上升有限。
进入铝深加工行业以谋求更高的产品附加值。公司近年来大力投资进入铝加工行业以抵御单一产品的市场风险，包括用自筹资金投资建设银湖铝业年产6万吨铸轧板工程、年产2万吨板带箔工程，项目部分投产；募集资金投资建设开工30万吨高性能铝合金特种铝材项目，包括铝板带材22万吨/年、铝合金中厚板8万吨/年，项目将在三年内分期分布建设完成。我们认为，此举将大幅提升公司铝深加工，尤其是下游中高档铝加工产品的生产能力，提高市场竞争能力。
行业需求好转，而上升的成本将在中长期支撑铝价。从目前国内外的铝行业需求来看，近期出现了较快的回升，我们预计明年全球铝需求将会出现较快的回升。另一方面，虽然产能过剩抑制铝价上涨，但目前电解铝行业平均成本为13500元/吨左右，考虑到人民币的升值及碳定价成本的提高，预计明年生产商成本将进一步提高，而上升的成本将在中长期支撑铝价。
投资建议：预计公司2009-2011年分别实现每股收益0.55元、0.99元和1.53元，对应PE分别为42倍、23.3倍和15.1倍，低于行业估值平均水平，且从吨铝市值、每股含铝价值来看，公司相对其他铝上市企业相对低估。我们认为未来两年公司产能增加和业绩增速较为明显，给予公司“增持”评级。
风险：铝土矿和电解铝价格大幅波动对公司成本的影响；产能释放速度严重低于预期。
（具体内容请见附件）
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