| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月22日 16:27 |
作者： |
姚宏光;陈旭 |
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公路业务收益稳定，汽车制造业务高成长，剥离亏损的拖拉机及纺织业务及陆续注入煤炭资产将大幅度增厚公司的收益。仅基于剥离亏损资产假设之下的估值为15.32元，考虑煤炭资产注入假设之下的估值为19.04元。
收费公路是稳定的利润来源和现金牛。公司拥有三条路产，预计2009年和2010年贡献净利润2.45亿元和2.68亿元，盈利较稳定。
汽车业务高增长。受益于二三线城市需求增长及新车型推出，产能利用率大幅度提高，毛利率提升。2010年东风悦达起亚将仍然保持较高的销量增速，2009年和2010年投资收益贡献分别为1.36亿元和2.02亿元，同比增长296.4%和48.6%。
亏损制造业剥离将带来利润大幅度上升。拖拉机和纺织制造业处于连续亏损状态，年亏损1亿多元。12月公司已将25%盐城国际妇女时装股权出售给集团，2010年继续剥离其他制造业务可能性较大，业绩因此将得到大幅度提升。
中长期集团煤矿资源注入可期待。集团今年剥离亏损酒店业务同时注入乌兰渠煤矿，将公司打造成为“公路+煤炭”为主的发展目标逐渐清晰。目前集团煤炭权益产能490万吨，后续一次性打包或分批注入煤炭资源，将增厚公司净利润70%。
风险提示：制造业剥离和煤炭资产注入均具一定不确定性。
（具体内容请见附件）
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