| 来源： |
英大证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月22日 16:22 |
作者： |
李海燕 |
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前三季度累计实现利息净收入242.02亿元，同比下降12.42%；净利润113.95亿元，同比下降8.48%，每股收益0.29元；不良率持续下降至0.96%，较2009年中期下降0.04个百分点。第三季度利息净收入环比增长18.07%，较二季度上升10.46个百分点；同期贷款环比增长0.24%，增速较上季度减少18.01个百分点；存款环比增长1.71%，增速较上个季度减少8.97个百分点；存贷比为83.06%，较上个季度减少1.21个百分点；受存贷款比偏高限制，预计四季度贷款增速提升幅度不大。
前三季度公司手续费及佣金净收入为25.96亿元，同比增长19.36%。
公司三季度末资本充足率为11.24%，较上季度下降0.61个百分点；核心资本充足率为10.45%，下降0.8个百分点；公司短期内补充资本的压力不大。
公司前三季度的不良贷款率为0.96%，较上季度末减少0.03个百分点；拨备覆盖率达到159.59%，比上一季度增加9.54个百分点；预计公司四季度拨备计提力度不会很大，对全年业绩具有一定的积极贡献；前三季度公司手续费及佣金净收入为25.96亿元，同比增长19.36%。
总体认为，3季度息差增幅明显，成为公司业绩超预期的主要因素。
息差扩大主要源自公司主动调整资产负债结构，尤其是压缩存量票据，但4季度以后息差提升的空间会下降。公司在1-3季度费用控制较好，成本收入比维持低位，信用风险可控，拨备覆盖水平稳步提高。
公司收购中信国金70.32%的股权交割完成，对双方在更广阔层面开展合作打下了良好的基础，但短期业绩贡献还比较轻微。
估值：我们调高2009年和2010年的业绩预测，预计2009至2011年为0.39元、0.45元和0.52元，BVPS为2.73元、3.06元和3.42元，相对于整个上市银行板块而言，公司的成长性并不突出，PE估值相对偏高，PB估值比较合理。
投资建议：我们认为前三季度利息净收入同比降幅的收窄主要来自于上半年贷款量的大幅增长以及净息差的企稳回升；二季度以来资产质量持续改善，全年拨备计提额减少对业绩同比增长贡献较大；中间业务同比稳定增长；但偏高的贷存比一定程度上制约了未来利息净收入的环比提升空间。预计第四季度拨备计提额有望同比大幅度减少，由此促进全年业绩同比增长13.4%，使全年EPS达到0.39元，公司具有一定的估值优势。综合上述因素，给予公司“增持”评级。
风险因素：1）宏观/资产质量风险；2）银行业资本化程度日益深入带来的竞争风险；3）央行重新进行贷款额度管理，利率市场化进一步推进，4）银监会要求拨备覆盖率迅速提高至150%，资本充足率和核心充足率到10％和6－7％左右。
（具体内容请见附件）
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