| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月22日 16:06 |
作者： |
皮家银 |
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撰写时间： |
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三大主业确保公司业绩稳定增长
2006－2008年，公司营业收入分别达到1.73、2.30和2.99亿元，年均复合增长率为32%。高压电机调速产品是公司最主要的收入来源，年均占公司收入比重超过约为50%。
从盈利能力看，公司2006-2008年综合毛利率基本稳定在30%附近。其中高压电机调速产品是公司最主要的利润来源。从毛利率水平看，公司高压电机调速产品和直流电源产品的毛利率均保持在30%以上，电气控制及自动化产品的毛利率偏低，平均在20%左右。
行业景气，公司外部发展环境良好
节能减排的推进和电力投资的高位维持，确保公司外部发展环境良好。预计公司未来3年内变频器的销售完全有可能达到甚至超过行业平均水平，保持30%左右的高增长。直流电源和电气控制及自动化产品保持15%-20%左右增长。
财务指标表现优良，募集资金项目提升公司市场地位
公司资产负债率一直维持震荡下滑趋势，应收账款周转率和存货周转率均表现良好。募投项目将强化公司在内资品牌中的领先优势，在市场容量快速增加的同时，公司能够充分受益，并有能力实现对外资一流品牌的赶超。
风险提示
公司对罗克韦尔公司的高压变频器销售收入约占同期公司主营业务收入的25%，约占同期高压变频器产品销售收入的50%。由于前期合作协议即将在2010年届满，后续协议的续签将对本公司的经营业绩产生较大影响。
盈利预测和估值：公司合理价值区间为31.6-36.3元
我们预测九洲电气2009-2011年每股盈利为0.69、1.01和1.27元。基于各种估值运算，综合考虑公司的市场地位和高成长性，我们认为公司合理价值区间为31.6-36.3元。
（具体内容请见附件）
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