| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年12月15日 16:41 |
作者： |
徐列海 |
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收购凯瑞特70%股权，充实头孢制剂产品线。公司原持有凯瑞特30%股权，此次拟收购华药集团所持凯瑞特70%股权，收购后将全资控股凯瑞特。凯瑞特70%股权评估价为9394万元，公司拟出价不超过10333万元，预计收购PB 1.24～1.37倍。凯瑞特前身为华药集团和安万特1995年组建的合营公司，安万特03年退出，公司08年收入、净利润分别为7070万元、427万元，同比分别增长了21%、5%。主要产品为头孢噻肟钠、头孢吡肟，其中头孢噻肟钠08年样本医院销售占比高达35.6%，华药集团合计占比56%。
资产重组进程加快，抗感染类制剂资产有望提前注入。华药集团共有64种药物进入基本药物目录，集团将致力于打造基本用药市场第一供应商，未来制剂的销售比重将由目前的25%提高到50%以上。目前主要抗感染类制剂资产尚未注入上市公司，优势产品包括去甲万古霉素、青霉素G钠、阿莫西林/克拉维酸钾、头孢孟多、头孢米诺等，08年样本医院销售占比分别为71.5%、57.9%、25.4%、15.7%和12.7%。华北制药已成立了销售分公司，对松散型的营销体制进行改革，引进外部人才，所有产品集中销售、一致对外，有效提高了营销效率。我们预计集团将加快向上市公司注入其抗感染类制剂资产，打造华北制药“原料药、制剂上下游一体化生产+整合营销”的完整产业链。
调增经营范围，增加药物、化工产品、煤炭等批发零售。集团计划未来每年至少投入5亿资金，打造抗感染类、免疫抑制剂、生物制品等领域领导品牌。
我们分析：“品牌战略+整合营销”下，公司利用渠道优势带动其他药品销售将有利于集团打造基本用药第一供应商、实现2015年300亿元的销售目标。维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级。预计09年EPS负0.37元，2010～2011年净利润同比增长256%、34%，实现EPS 0.58元、0.78元。我们看好华药资产重组、战略转型，走过当前因历史坏账计提而造成的低点后的盈利大幅增长，当前正值拐点期，维持“强烈推荐—A”评级。
（具体内容请见附件）
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