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平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月08日 17:42 |
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一、提价可推动2010年净利升约23%，且仍可保2011年20%以上增长
提价可保2010年净利升约23%。若销量增长10%，平均提价13%后，我们预测茅台2010年EPS为5.90元，同比升约23%。削弱价量齐升效果的原因包括：消费税率升6-7个百分点在2009年只体现4个月，2010年全年体现；连续多年固定资产投资增加折旧；人员费用增长。
提价仍可保2011年净利同比升20%以上。本次上调价格后约500元(普通飞天茅台)的出厂价仍比约760元的零售价低约260元，即使零售价不再上涨，2011年出厂价仍有提价空间。
假设2011年量增10%，价升10%，我们测算茅台2011年EPS为7.32元，同比升约24%。
业绩压力驱动提价，符合我们此前预期。本次提价基本与我们3季报点评对时点和幅度的分析相符。提前一月宣布提价，可保证经销商12月预付的2010年货款亦按新价格执行，价格仅升13%则应当考虑了2010业绩和2011两年业绩平稳增长。
二、高档白酒价格天花板进一步抬高，继续看好五粮液
高端价格天花板进一步抬高。本次提价后，普通飞天53度茅台出厂价高于同档次竞争对手。作为价格领导者，茅台本次提价抬高了高档白酒价格天花板。五粮液、老窖和水井坊可能跟进提价。值得注意的是，本次提价后，茅台出厂价与零售价之差仍是最大的，从这个角度看，未来茅台提价空间仍最大。
继续看好五粮液。茅台提价大大提高了五粮液2010年跟进提价的概率，根据我们的测算，若普五提价40元/瓶，五粮液2010年EPS可达约1.16元，同比升约59%。考虑股价列入业绩考核压力下，公司管理层有动力推动业绩释放，在1.16元的基础上，我们分析，五粮液2010年业绩仍有一定想象空间。基于上述等理由，我们在10月21日邮件推荐买入并持有五粮液，判断2010年五粮液股价到36元以上问题不大，当前我们仍坚持看好。
注意弹性是把双刃剑。茅台和五粮液两高端巨头2010年注定要放量，在市场总体增长并不乐观背景下，我们认为2010年对高端弱势品牌将是挑战。因此，我们暂对在高端白酒品种上追求弹性持保守态度，也提醒投资者注意，弹性是把双刃剑。
三、维持茅台“推荐”评级。
维持“推荐”评级。以12月4日170.9元的收盘价计算，若2011年不提价，茅台2010、2011年动态PE分别为29和26倍，若2011年提价10%，动态PE分别为29和23倍。我们认为2011年继续提价仍是大概率事件，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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