| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月07日 14:32 |
作者： |
李光华 |
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公司为南海客滚船运输的龙头企业，有极强的盈利能力：
公司市场份额多年稳居南海客滚船运输市场首位；公司77%的收入来自于海口-海安航线，预计2009年该航线毛利率高达54%；.公司经营海安线收入中的75%来自于车辆运载，航线上车辆均重以每年约2%-3%的速度增加，“计重收费”模式有助公司在运量和航次不变的情况下获得更高的收益；.海安线中运价采取成本+市场定价模式，成本累计涨幅5%即可申请提价，公司对成本增加的转嫁能力极高；.市场准入门槛极高，广东/海南海协办原则上不再批准新航运企业进入海安线。目前客滚轮运输一般由港口代理统一价格统一售票的模式，经营海安线的企业之间出现价格战的可能极低，将能保持目前的毛利率水平。
公司的发展空间广阔，充足的资本有助拓展多元化业务：
公司未来两年将有3艘新船进入海安线，将提升车辆和旅客运载能力27%和72%；.公司改造北海线船舶项目主要针对中高端旅客及来往车辆，预计增加车辆和旅客运载能力13%和8.7%，实现收入和毛利的同步提升；.公司制定“一机两辅”的长期发展战略，以现有客滚运输业务为主机，进而发展上下游的物流领域和开发海南的海上旅游项目，目的成为综合性客滚运输企业。我们认为，公司目前拥有充足的资本开展多元化业务，为未来盈利水平打开上升空间。
我们预计公司09-11年可实现收入4.68，5.52，6.91亿元，同比增速3.7%，18.0%和25.3%；归属母公司净利润1.45，1.78，2.20亿元，同比增长12.6%，23.2%，23.4%。根据DCF估值，我们给予海峡股份合理价值区间为33-35元，相对应2010年PE值为29.2-30.9倍。
（具体内容请见附件）
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