| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年12月07日 14:08 |
作者： |
邹文军 |
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撰写时间： |
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结论：
公司业务所属行业为建筑装饰工程行业，竞争激烈，参照中小板估值水平及公司自身成长性，我们认为未来6个月公司相对估值为2010年25～30倍市盈率较为合理，对应于公司股价20.25～24.3元，建议询价价格18.90元，对应于2009年动态市盈率为35倍。
主要依据：
1、定位高端，竞争力强。洪涛股份定位于高端公装市场（目前公司总营收中高端业务营收额占比达90%以上），并通过承揽大城市标志性高端工程项目打造高端品牌形象，目前公司完成的标志性工程项目遍布全国100多个重点城市。
2、公司在高难度细分市场具有明显竞争优势。从装饰行业细分领域设计施工难易程度来看，洪涛股份目前在剧院会堂类、大堂类、国家政务类等最高难度级别公共建筑装饰细分市场中处于龙头地位。洪涛股份在国内五星级酒店装饰市场拥有超过9%的占有率，位列行业前三。参建的全部五星级酒店中，与洲际、喜达屋、凯悦、万豪等国际顶尖酒店管理集团合作过的项目超过50个，高端酒店大客户群体较为稳定。
3、高端市场项目盈利能力强。洪涛股份承建的剧院、文化中心类、高端酒店类项目因设计要求高、施工难度大，毛利率维持高位。自06年至09年上半年，上述高毛利业务营收占比不断提升，提升了公司综合毛利率水平。
4、高端设计人才储备国内第一。在建筑装修高端市场，人才是决定未来发展潜力的核心因素，在高端设计人才储备方面，洪涛股份位列国内装饰企业第一位：公司拥有建筑协会室内设计分会、建筑装饰协会两大权威机构评出的资深室内建筑师等国内顶级设计师41人，稳居行业第一。
5、公司意图向住宅精装修领域适度进军，设计师产能有望迅速扩大。
目前洪涛股份拥有130名方案设计师和60名深化设计师，总人数不足200人，规模相对较小。IPO后，公司将积极培养、招聘品牌设计师，并加强与专业机构的合作，短期内设计师团队可扩充至300人；募投设计创意中心项目达产后，设计师人数将扩充至800人，以满足公司经营规模的激增。
6、风险提示。固定资产投资增速下降、规模迅速扩大导致的人才储备不足、应收账款回收风险等。
（具体内容请见附件）
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