| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年12月03日 14:23 |
作者： |
刘荣;王轶铭 |
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注入资产将增厚EPS约30%左右。考虑资产注入后08年营业收入为123亿元；归属母公司净利润5.46亿元，考虑EPS为0.2元（摊薄），比注入前0.16元，同比增厚30%。我们估计09年营业收入为136亿元，净利润约6.3亿元，EPS为0.23元（摊薄），增厚约32%；外延式增长告一段落，进入时间换空间的发展阶段。西飞国际已经注入中航飞机约2/3的资产。考虑到剩下资产可能是股权投资、研究所性质资产、涉密级别较高的资产等短期内不宜注入上市公司资产，我们认为公司资产注入主体投资机会已经暂告一段落。公司在未来几年内将主要依靠内生增长为主。
公司进入时间换空间的发展阶段，投资者需要耐心等待业绩的增长；估值水平处于合理区间。国防军工企业高估值的重要因素之一是资产注入的预期。当资产注入预期兑现后，估值水平将回归合理区间。按10年EPS为0.29元估算，目前股价对应2010年PE为45.5倍。公司由于是大中型飞机主机制造商，享有垄断优势和良好的市场发展前景，在目前市场环境下，2010年PE在40-50倍是一个比较合理的区间；维持“审慎推荐-A”投资评级。公司此次资产注入完成后，中航飞机旗下航空制造存量资产后续注入空间较小，资产注入概念告一段落，但资产注入使得公司EPS增厚明显。我们预计公司09、10、11年EPS分别为0.17、0.29、0.33元。由于公司是中国大中型飞机总装企业，有良好的市场前景，应该享有一定溢价，维持“审慎推荐-A”投资评级，暂不给出目标区间。
（具体内容请见附件）
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