| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2009年11月18日 14:52 |
作者： |
张秋生 |
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（1）广佛高速扩建工程进入路面施工阶段，交通管制导致通行费收入下降。
正在进行扩建施工的广佛高速目前已经进入后期的路面施工阶段，根据施工要求，公司对广佛高速施行为期4个半月（2009年8月28日至2010年1月18日）的交通管制措施。该管制措施对佛开高速车辆通行造成较大影响，1-8月广佛高速通行费收入同比下降17.9%，广佛高速全年通行费收入预计下降幅度会超过20%。广佛高速和佛开高速的通行费收入体现为公司的主营业务收入，尽管佛开高速通行费收入下半年有所增长，但受广佛高速通行费收入下降影响，公司全年营业收入会下降。模拟测算显示，公司全年营业收入下降幅度在4%左右。
（2）参股公路公司的路产收入恢复增长，投资收益支撑公司业绩。
公司参股的已运营省内外高速公路公司有7家，其中投资收益占净利润10%以上的公司有惠盐高速、广珠东高速和广惠高速三家。1-8月，公司参股公司的通行费收入同比大多呈现增长态势。粤肇公司8月份通行费收入大幅度下降的原因在于粤肇公司与肇庆市公路局签订粤肇旧路转让协议，8月份不再统计旧路收入所致。
09年半年报显示，上半年公司实现归属母公司所有者的净利润为2.16亿元，其中，来自参股公路公司的投资收益为1.33亿元，投资收益占净利润比重为61.6%。从目前公司参股公路公司的路产收入变动趋势看，四季度收入呈现明显的回升趋势，特别是对公司投资收益贡献较大的广惠公司、广珠东公司和惠盐高速公司路产收入恢复较为显著。预计参股公司09年可为公司带来2.5~2.7亿元的投资收益，折合每股收益0.2元。公司参股的公路大多位于经济发达的珠三角地区，参股公司的经营路产目前已经度过交通量培育期，正在步入交通量稳定增长阶段，因此参股公司的收入和业绩也将随之持续增长，从而对公司的投资收益贡献将逐步提高，目前占公司净利润60%以上的投资收益已经逐步成为拉动业绩稳定增长的主要动力。、尽管公司09年主营业务收入可能下降，但稳定增长的投资收益维持了公司业绩的增长。业绩预测显示，公司2009-2011年的EPS分别为0.339、0.344和0.354元。报告期（2009-9-25）公司二级市场收盘价4.79元，动态市盈率分别为15.12、14.91和14.48，投资建议为“谨慎推荐”。
（具体内容请见附件）
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