| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年02月25日 15:11 |
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2008年报显示，公司全年实现营业收入9.37亿元，同比下降15.8%；营业利润5.60亿元，同比下降29.46％；归属母公司所有者净利润3.98亿元，同比下降19.33％；摊薄EPS0.32元，差于我们前期预测的0.36元；分配预案每10股送派现金1元（含税）。
公司四季度实现营业收入2.09亿元，同比下降24.28%，下降幅度远高于前三季度13%的降幅；四季度实现净利润4500万元，同比下降了59.02%，大幅超过了我们的预期。
多因素导致通行费收入大幅下降。我们认为导致通行收入下降的主要原因有：（1）广佛高速公路扩建以及下半年佛开高速大修是导致通行费收入下降的主要原因之一；（2）下半年，国际金融危机对中国经济的影响进一步体现，公司车流量也受到较大负面影响，上半年公司通行费收入同比仅下降9.02%，下半年公司通行费收入同比下降17.04%，下半年通行费收入下降幅度远高于上半年；（3）绿色通道政策对运输鲜活农产品的车辆免收通行费导致公司通行费收入减少；（4）受广深高速东莞段单向封闭施工影响，部分原本走广佛高速公路的车辆改走江中高速。
投资收益低于预期。公司投资收益主要来源参股省内多条高速公路，公司08年实现投资收益2.54亿元，同比下降2.11%，低于我们之前预期2.94亿元，主要原因是由于随着金融危机对实体经济的影响逐步加深，参股路段的车流量受经济增速放缓影响，导致通行费收入不达预期。
外延式扩张受阻。公司计划向其控股股东广东省交通集团有限公司的全资子公司广东省高速公路有限公司（“省高速”）
发行A股股票，收购省高速持有的广州深佛公司（主要资产深汕西高速公路）100%的股权。但是根据9月份交通部颁布的《收费公路权益转让办法》和《关于加强收费公路权益转让管理有关问题的通知》，公司不能通过定向增发收购有财政性资金投入的经营性高速公路，公司已经于2008年10月底终止了定向增发收购深佛公司的议案。
期间费用率提高5.6个百分点。公司期间费用由财务费用以及管理费用构成，08年公司财务费用率为23.39%，比去年同期增加5.6个百分点，主要原因有：（1）由于广佛扩建、佛开大修以及投资康大、赣康等项目，公司资本支出大幅增加，导致公司长期借款由07年末9.88亿元增加到08年末的23.48亿元，增幅高达137.65%，导致公司财务费用大幅提升，同比增长16.14%达到1.18亿元，08年下半年央行多次下调存贷款准备金率，大幅缓解了公司的财务成本压力；（2）由于重大资产重组及差旅费用增加，08年公司管理费用同比增加5.03%达到1.01亿元。
暂时维持公司中性评级。预计公司2009-2010年的摊薄每股收益为0.32元、0.36元，对应2009年、2010年动态市盈率为15.2倍、13.5倍，估值略高于行业平均水平，且公司将持续受到扩建、大修等短期负面影响，我们暂时维持公司“中性”评级，考虑到广佛和佛开高速扩建完成后车流量将会大幅增长，公司业绩将会大幅改善，我们将根据工程进度调整公司评级。 (具体内容请见附件)
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