| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月17日 15:48 |
作者： |
张仲杰 |
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报告摘要：
中集集团通过其全资子公司向除了要约人连同关联方以外的烟台莱佛士的全体股东发出无条件自愿性现金要约收购。收购对价为现金1.41美元/股。
中集目前持有烟台莱佛士18.3%的股份，加上关联方所持有或同意收购的股份累计为55.21%，中集需要收购的其他股东的股份上限为44.79%，烟台莱佛士总股本为2.73亿股，如果全部收购需要支付约1.72亿美元，折合人民币11.71亿元，三季报显示集团公司负债率为53%，收购资金安排应无问题。
根据此次收购合约的规定，如果要约期满未能达到50%，则关联方章立人应立即出售最多8.5%的股份给中集，以确保中集达到控股地位。故本次收购的下限为26.9%。由于章立人及其关联方持有36.91%的股份，并且已经就此次交易的相关事项做出承诺，我们认为收购达到控股目标应无悬念。
烟台莱佛士09年中期归属于母公司的净利润为2361万新元，每股收益0.086新元，2009年每股收益预期约为0.22新元，2010年应有20%的增幅，收购价格1.41美元/股折合1.95新元/股，对应2009、2010年的市盈率分别为8.87、7.39倍，鉴于烟台莱佛士在国际海工市场的重要地位，我们认为这一价格是合理的。
目前莱佛士在手订单包括6艘半潜式钻井平台、4艘自升降式平台，3艘工程船。
合同额约18亿美元，2010年将是莱佛士大发展的起点，下半年将会有1-2个半潜式平台交付，国内外客户高度关注这一进程，亦有不少在洽谈意向。
国际油价已经开始逐步回升，11月13日布伦特原油价格为75.55美元/桶，同比上涨1.04%，而9月14日为67.44美元/桶，油价小幅攀升的走势明显。从最近的数据看，全球平台利用率环比略有回升，海工设备市场已经有脱离底部的迹象。
因此我们认为现阶段公司全面启动收购莱佛士也是合适的。
收购完成后，莱佛士将真正成为公司发展海工业务的平台，资源的利用和市场的开拓将进入新的发展阶段，根据协议对退出机制的约定推测，莱佛士可能重新在香港市场上市，其影响当然不会与挪威场外交易市场同日而语。
我们预计2009—2010年公司的主营业务收入分别为18.07、22.04、30.88亿元，2009—2011年每股收益为0.31、0.44、0.63元。按照2010年30倍PE估值，对应目标价位13.2元，我们看好公司的未来前景，维持“增持-A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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