| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年11月12日 13:59 |
作者： |
吴昊 |
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投资要点：
被低估的工程机械平衡木高手。不同于国内其它工程机械公司，公司依靠并购取得了高成长，这种成长模式看似剑走偏锋，实则稳健成长。三大因素支持公司成功并购：（1）人性化的并购之道；（2）富有激励的事业部制度；（3）行业处于成长期。随着公司收购在市场的认同度越来越高，公司估值水平有望同其实力一样，跻身国内第一梯队。
混凝土机械业务将尽享行业成长。在实现对CIFA收购后，公司跃居为全球最大混凝土设备企业，目前整合初见成效，CIFA年内将扭亏为盈，混凝土业务正朝着“成本中国化、技术品牌高端化”的方向发展。从国内业务来看，在房地产带动下，国内中西部地区城镇化显著加快，基于房地产成长空间及预拌混凝土的提升空间，定量测算得出混凝土机械未来三年CAGR达23.4%。
受益于大型项目的兴起，起重机业务快速复苏。浦沅起重机自03年收购以来一直处于快速成长期，目前占据着公司收入近半壁江山。在4万亿投资带动下，起重机成为最先复苏的工程机械产品之一，今年1-9月公司销量同比增速14%。基于对大型基建项目、石化、风电及核电等领域投资的乐观预期，预计起重机业务未来三年CAGR为28.9%。
挖掘机即将放量，成为下一个主打产品。在收购新黄工之后，借助其技术平台，加上中联的管理及资金优势，挖掘机在今年投放市场后反响不错，明年4月产能将增至4000台，市场表现值得期待。
上调评级至“增持”，目标价40元/股。综合考虑绝对估值及相对估值，我们认为公司合理价值为40元/股，相对于2010年摊薄后的业绩，约为25倍PE。对于未来三年CAGR达30%的公司，这一估值较好反映其成长性。
（具体内容请见附件）
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