电力业务成长性突出

油气开发期待新产能

天然气输送迎来爆发增长

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今日投资个股安全诊断星级：★★★★

申能股份的主营业务主要包括电力、油气开采、天然气输等，目前电力业务是公司的主要利润来源。公司可控装机容量占上海市场的约34%左右，是上海市重要的发电企业。公司参股申能资产管理，进行金融投资，并取得了较好的收益。另外，公司将依托当地优势，有望获得海上风电、燃机发电、ICGG发电等新能源发电项目。二级市场股价逆市走强，技术形态良好，随着量能的有效放大，投资者可积极关注。

电力业务成长性突出

由于公司属于受电的地方企业，可能能够获得“皖电东送”以及“蒙电东送”的火电项目参股经营的机会，目前正在规划中的有安徽平山项目2*60万千瓦，预计未来的蒙电东送中公司也有机会参与部分建设。另外，同时新能源方向的扩张也值得期待，目前公司已经规划上海漕泾IGCC示范项目，公司参股比例49%。

曹泾发电、石洞口二期是公司近期的增长点。公司参股35%曹泾发电2*100万千瓦机组将于2010年投产。外高桥三期2*100万千瓦机组上半年实现盈利2.96亿元，预计全年实现盈利有望达到6亿元。曹泾发电与外高桥三期机组类型相同，运行稳定后的盈利预计与外高桥三期接近，预计也在5-6亿元/年左右，对应增厚公司每股收益约10%，是公司利润近期的一个增长点。公司参股50%的石洞口二期也将于2010年投产，如果能够通过法改委审批顺利运营的话，也将对公司业绩有较大贡献。

燃机发电机组未来持续增长。公司参股比例65%的临港燃气已经通过法改委审批，前两台机组预计于2011年底投产。临港燃气的规划气源是进口液化天然气（LNG），预计定价水平较高，但预计未来核准的上网电价也较高。此外，燃气发电主要是调峰作用，如果发电小时达不到2500小时将享受国家补贴政策，具备稳定的盈利能力。以华能上海燃机发电有限责任公司（3*40）为例上半年实现盈利0.92亿元，基本相当于上海吴泾发电有限责任公司（2*30）发电上半年的盈利0.96亿元。预计4*35万千瓦机组运行成熟后能够产生2亿左右的利润，是公司未来利润增长点。此外需要强调的是临港厂址按建设14-16台35万千瓦级燃气-蒸汽联合循环机组进行规划，考虑分期实施建设，未来将成为公司的一个增长点。

核电新项目有望持续推进。公司在核电业务虽然没有控股项目，但在电力公司中属于参股核电较多的企业。公司参股的秦山核电联营和秦山核电三期项目2008年实现了净利润8.29亿元和9.62亿元，于09年上半年实施2008年的分红，公司分别分得1.08亿元和约8170万元，增加了公司的投资收益约2亿元，贡献公司每股收益约0.07元。公司未来规划的核电项目包括核电秦山二期扩建和安徽芜湖核电项目，权益装机容量32万千瓦，较目前将翻番，其中，安徽芜湖核电项目参股比例20%，达到了权益法核算的标准，贡献公司利润将直接和当期实现利润相关。公司储备的核电项目为未来增长提供了空间。

油气开发期待新产能

公司控股子公司上海石油天然气公司负责东海平湖油气田项目的开发与建设。东海平湖油气田是我国东海海域第一个发现并投入开发的复合型油气田，目前开采的是放鹤亭区块和八角亭区块，1998年正式投产，2001年达到年采原油58.93万吨的高峰后逐年下降，2005年原油产量下降到25.27万吨，2006-2008年产量仍持续下降，09年1-6月，原油开采量仅为3.99万吨，天然气生产仅为2.06亿立方米，我们保守预计09年平湖油气田放鹤亭区块、八角亭区块石油产能将下降至8万吨，天然气产量下降至4亿立方米。2006年，东海油气田“平湖九井”开始钻探，预计具有较高的油气产能，该油井若能成功开采，将提升公司油气产量，对公司油气业务的发展具有长远意义。

天然气输送迎来爆发增长

公司控股子公司上海天然气管网有限公司负责统一投资、建设和管理上海天然气主干输气管网系统，负责落实“西气东输”天然气及其他各种气源的统一接收工作，供应上海地区各直供大用户和各区域性燃气销售公司。

按照上海市的规划，2010年上海天然气用气量将达到55-60亿立方米，2012年天然气用量将达到80亿立方米，2015年天然气用量将达到120亿立方米，2020年天然气用量将达到150-180亿立方米。

预计“川气东送”和进口液化天然气（LNG）2009年下半年开始投运，由于上海天然气管网有限公司该项业务在上海地区具备垄断性，公司天然气输送业务将迎来高增长期，但由于受金融危机影响，保守估计09年公司供气30亿立方米，12年达到60亿立方米的输送规模，在目前输送规模基础上增长100%。

静待资产整合

公司控股股东申能集团主业为电力、燃气为主的能源产品生产与供应、投资与资产管理。为规避关联交易，满足管理层对上市公司的基本要求，同时也顺应上海国资整合的需要，我们认为申能集团的资产整合最有可能发生在电力业务与油气业务整合方面，既申能股份与集团全资子公司上海燃气集团、控股子公司上海液化天然气公司进行整合，以申能股份为平台，形成电力、油气输配一体的综合能源供应结构。

申能集团城市燃气业务盈利能力不强是集团电力与燃气业务资产整合的最大障碍。若天然气终端价格提高10%，其毛利率有望达到14%。因此，上海终端天然气提价将增加申能集团进行资产整合的可能性。

山西证券预计公司2009-2011年的每股收益分别为0.72、0.78、0.91元，目前对应09年PE15倍左右，估值明显偏低，给与公司“增持”的投资评级。（资料来源今日投资）