| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月19日 14:35 |
作者： |
梁玉梅 |
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公司基本情况：公司的主营业务主要包括电力、油气开采、天然气输送。另外，公司参股申能资产管理，进行金融投资，并取得了较好的收益，电力业务目前是公司的主要利润来源，贡献公司利润超过60%。
发电小时近两年不容乐观，2010-2011年有望触底平稳：综合分析了上海当地装机容量增长以及外来电的情况，我们认为2010年上海地区火电发电小时降幅在5%左右。我们认为上海地区外来电的增量近两年有限，除了明后两年当地投产的机组外，近几年上海地区火电新核准机组基本没有，预计随着2010-2011年上海用电需求的逐步增加，上海地区火电机组的发电小时有望触底平稳回升，但长期仍然要看未来外来电的增长情况。
曹泾发电、石洞口二期是公司近期的增长点：参股35%曹泾发电2*100万千瓦机组将于2010年投产，预计贡献公司每股收益约0.06-0.07元左右，是公司利润近期的一个增长点。公司参股50%的石洞口二期也将于2010年投产，如果能够通过法改委审批并顺利运营的话，也将对公司业绩有较大贡献。
电力业务长期成长性不容忽视：申能股份可控装机容量占上海市场的约34%左右，是上海市重要的发电企业，但目前从国家规划看上海地区未来用电需求的增长主要通过外送电来解决，申能股份作为上海地方企业在上海以外的地区获得项目相对困难，市场一直因成长性问题给与公司较低估值水平。我们认为“皖电东送”以及“蒙电东送”的火电项目公司可能能够获得参股经营的机会，因为公司属于受电的地方企业，在该类项目上应该具备一定的话语权，这可能是公司电力业务长期增长的一个方向。此外，公司将依托当地优势，有望获得海上风电、燃机发电、ICGG发电等新能源发电项目。
网管业务迎来高速增长期：上海天然气管网有限公司该项业务在上海地区具备垄断性，随着“川气东送”和进口液化天然气（LNG）09年下半年进入上海，气源问题将得以解决，公司天然气输送业务将迎来高增长期，我们认为近两年类该业务业绩有望翻番，随后将按照稳定的速度增长。
投资建议：我们预计公司2009-2011年的每股收益分别为0.72、0.78、0.91元，目前对应09年PE15倍左右。由于公司的业务涉及石油、天然气、管网、电力等多项业务，为了准确测算公司的价值，我们分业务测算了公司的价值，我们认为公司的价值在13.6元左右，综合考虑给与“增持”的投资评级。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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