| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年11月06日 14:34 |
作者： |
曾斌 |
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前三季度收入利润同步高增长，毛利率、净利率稳定。前三季公司营业收入428亿元，同比增长41.3%；净利润11.9亿，同比增46.1%；EPS为0.68元。毛利率32.9%，相比08年34.1%有所下降，但环比09年上半年的32.1%上升；净利率2.8%，相比09年的2.7%微增，与08年上半年的2.8%持平；
三季度费用率略有波动，下半年费用率环比有望继续下降。三季度销售费用率13.7%，管理费用率5%，同比下降，环比上升。由于公司收入季节性明显，下半年收入多于上半年，如果下半年收入继续保持高速增长，我们预期销售费用率和管理费用率下半年将环比下降。历史数据也可以验证这一点，过去4年全年销售费用率和管理费用率相比中期基本上都是下降的；
财务费用下半年有望同比大幅减少，主因是汇兑损失变为汇兑收益。前三季度财务费用5.3亿，同比下降36%，主因是是汇率波动产生的汇兑收益抵减了部分利息支出。去年下半年汇兑损失4.9亿，今年下半年如果汇率市场保持稳定，即便当期没有汇兑收益，财务费用仍然有望同比大幅下降。我们预计09年的财务费用同比有望下降近50%；
由于国内运营商建网仍在紧张进行，收入确认可能推迟，我们维持09年盈利预测，调高10年盈利预测至1.83元。国内运营商的精力更多放在建网上，收入确认可能推迟，出于谨慎考虑，我们暂不上调09年EPS，调高10年EPS预测至1.83元。但如果四季度出口复苏超预期，09年盈利仍有可能上调；
维持“强烈推荐”投资评级：我们在7月初的报道中，根据海外市场回暖和10年初公司行权的两个乐观预期(行权价42.4元)，上调EPS至1.41元，上调估值至09年25-30倍，目标估值35.25 - 42.3元；此次维持09年盈利1.41元，维持“强烈推荐”投资评级和42.3元的目标价。
（具体内容请见附件）
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