| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月29日 14:33 |
作者： |
康志毅 |
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2009年1-9月公司实现营业收入428.43亿元，同比增长41.3%；营业利润9.85亿元，同比增长98.6%；归属母公司所有者的净利润11.92亿元，同比增加46.1%；摊薄每股收益0.65元。第3季度营业收入为151.36亿元，同比增长42.8%；归属母公司所有者的净利润4.08亿元，同比增长58.2%，摊薄每股收益0.22元，3季度业绩提速。
运营商网络及终端产品带动营收增长。报告期内公司运营商网络收入同比增长47.3%，增长动力主要来自国内的3G网络建设。终端产品收入同比增长38.7%，主要是由于3G数据卡产品销量增长所致。电信软件系统等其他产品收入同比增长17.85%。
海外市场出现复苏迹象。前3季度公司海外收入同比增长5-8%，收入比重已达到48-49%，高于上半年46%的水平，海外收入开始恢复增长，主要原因是由于全球经济出现复苏迹象，特别是新兴市场恢复速度更快，来自亚洲、拉美的增长有所恢复。预计全年公司海外收入比重达到50%，明年比重有望达60%，再次成为增长的源动力。..综合毛利率改善。第3季度综合毛利率34.5%，虽同比略下降0.5个百分点，但环比提升4.2个百分点，这得益于第3季度海外GSM无线系统设备的收入结转，促使运营商网络产品毛利率较上半年提高4-5个百分点。预计全年毛利率仍会保持现有水平。..费用控制良好，所得税率上升。前3季度公司期间费用率27.9%，同比下降2.6个百分点，第3季度期间费用率同比下降3.4百分点，销售、财务费用率下降是主要原因，销售费用率下降是由于公司销售策略稳健，财务费用率下降是由于小币种汇率上升，公司汇兑收益抵减了部分利息支出。前3季度公司实际所得税率为27.3%，同比上升8.4个百分点，主要是由于新所得税率法及递延所得税的影响，预计全年将有所下降。
维持2009-2011年1.36元、1.72元、2.05元的盈利预测，动态市盈率分别为28x、22x、19x，估值水平低。公司在国内市场地位稳固，在海外市场也正凭借成本优势取得突破，因此我们维持对公司的“买入”评级，目标价由40.80元上调至47.60元。
（具体内容请见附件）
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