| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月05日 14:21 |
作者： |
周凤武;安倩;张帆 |
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我们的观点：
感受到出口复苏暖风：公司是国内微型水泵和园林机械出口龙头企业，目前产品出口占比达到96%，主要出口目的地为欧洲（60%）、亚洲（20%）、南美洲等地区。受金融危机影响，公司上半年产品销量降幅较大，其中园林机械下降幅度在45%左右，水泵下降幅度在20%左右。
进入下半年，尤其是9月份以来，公司订单逐步回暖，单月订单同比增幅在15%左右。我们认为基于公司产品的消费类机械属性，其需求恢复速度要快于资本品类机械，随着海外市场的逐步回暖，公司有望首先受益于需求复苏。我们预计公司2010年收入水平有望恢复到2008年同期水平。
全年毛利率水平有望维持：公司主要原材料为硅钢片、漆包线、铝锭、PP及ABS塑料等，合计占产品成本的40%左右，其毛利率水平与原材料价格敏感度较高，2009年受益于原材料价格下降，公司综合毛利率水平大幅提升，前三季度达到26.35%，这也是公司销量下降情况下盈利能力大幅提升的主要因素之一。公司具有较强的议价能力，有向下游客户部分转移成本压力的能力，另外，公司推行的自主品牌战略对维持、提升公司毛利率水平有较大帮助。综合来看，我们认为虽然公司综合毛利率水平将跟随原材料价格的波动而波动，但总体上有望继续维持相对高位。
北美和国内市场拓展是未来最大看点：公司出口市场主要集中在欧洲和亚洲地区，未来公司在不断稳定欧洲市场份额的基础上，将大力开拓北美市场和国内市场。北美市场是微小型水泵和园林机械的主要需求地，由于产品类型和标准与欧洲市场不同，以及整体市场结构更加集中，目前公司对北美市场还处于开拓期，若北美市场开拓成功，公司在北美市场的销售有望呈现爆发性增长。随着农业基础设施建设投资增加，国内水泵的市场需求增长迅速，目前公司国内销售占比只有3.65%，未来将不断加大国内市场的开拓，公司已在全国设立100多家一级经销商，基本建立了覆盖全国的销售网路，为国内市场的开拓打下了良好的基础。
同时公司也在积极寻找在产品种类上具有互补优势或具有良好销售渠道的同业公司进行收购，以拓展产品链，向工业用泵等高端产品领域延伸，形成新的利润增长点。
催化剂和风险因素：出口复苏、北美市场和国内市场的拓展、自主品牌战略的实施以及向工业用泵等产品链的拓展是公司未来高增长的主要驱动因素；原材料价格波动、国际市场需求波动的不确定性为公司面临的主要风险因素。我们预计公司未来三年的复合增长率为37.70%。
估值和投资建议：目前中小板PE平均估值水平42.48倍，历史最高水平86.19倍，历史最低水平19.57倍。鉴于公司的高增长逻辑，我们给予公司25倍PE，对应2010年预测EPS股价为23.75元，目前股价存在低估，上调投资评级至买入。
（具体内容请见附件）
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