| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月11日 15:02 |
作者： |
周凤武;安倩;张帆 |
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利欧股份发布2009年中报，公司1-6月份实现营业收入4.2亿元，同比下降28.97%，实现营业利润6694.64万元，同比增长62.35%，实现归属母公司所有者净利润5529.71万元，同比增长81.44%，其中扣除非经常损益后净利润为4674.48万元，同比增长65.05%；实现每股收益0.37元。同时公司预计1-9月份归属母公司净利润同比增长30%-60%。
研究结论:
收入下降，但盈利能力大幅提升：公司产品95%以上用于出口，受经济危机影响，公司出口市场需求大幅下降，尤其是主要出口地欧洲市场需求下降明显，使公司营业收入同比下降28.97%。在逆境中，公司加大新产品的推广，同时自主品牌产品销售增加，加上报告期内主要原材料价格同比下降，使公司盈利能力大幅提高，净利润同比实现81.44%的增长，其中扣除非经常性损益后净利润增长为65.05%。出于谨慎起见公司报告期内仍按照25%计所得说，若按照15%的所得税征收，则公司中期净利润增速可达100%。
综合毛利率大幅提升9.11个百分点：报告期公司主营业务毛利率为27.22%，同比大幅提高9.11个百分点，主要源于原材料价格同比大幅下降，新产品及自主品牌产品占比有所提升。公司各产品毛利水平均有不同程度的提高，其中水泵产品毛利率大幅提高10.31个百分点，毛利增长23.61%；目前公司主要原材料漆包线、硅钢片、铝锭的价格持续增长，但仍低于去年同期水平，我们预计全年毛利率水平将实现一定幅度增长。
国内市场开拓取得阶段性进展：报告期内公司强势开拓国内市场，取得阶段性成果，国内销售收入实现翻番，收入占比同比提高1.03个百分点，达到3.65%。同时公司大力开拓亚洲、非洲、大洋洲等市场，在非洲、大洋洲市场销售收入增长近300%。面对出口市场需求的下降，国内广阔的市场成为公司近年来开拓的重点，为公司未来的持续增长奠定基础。
公司是我国在承接国际化传统产业转移中成长起来的民营企业之一，融资上市之后，管理水平上了一个新台阶，正借助资本市场的力量，向国际化大公司飞奔。我们预计其来三年净利润复合增长率为13.29%。
催化剂和风险因素：国际国内市场的进一步拓展与外延式收购兼并、募投项目达产释放巨大增长潜力是公司未来增长的主要驱动因素。国际经济动荡对出口业务影响的不确定性、人民币升值与出口退税变化的不确定性、钢材、铜、铝等原材料价格波动带来公司业绩的波动。
我们预测公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.61元、0.62元、0.68元，给与公司35倍PE，对应2009年预测EPS股价为21.35元，维持增持投资评级。（具体内容详见附件）
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