| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年11月03日 14:41 |
作者： |
王京乐 |
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公司前三季度合计实现营业收入13.02亿元，实现净利润1.55亿元，较去年同期分别增长80.4%和91.5%，对应EPS为0.47元。第三季度公司实现收入5.3亿元，实现净利润4574万元，分别同比增长93.9%和129.5%，业绩继续超预期主要源自内外销规模的持续扩大和较高的毛利率水平。
四季度公司的销售更加乐观，高增长态势仍可延续。一方面，洗衣机行业已经进入传统的销售旺季，同时以旧换新政策在十一前落实进一步刺激消费，行业下乡份额也有显著提高。另一方面，国庆长假产品销售出现超预期，仅滚筒洗衣机销量就达2万台左右，相当于08年全年销量的一半，也相当于一、二级市场全年的水平。预计明年主营收入增长在40%-50%左右，高增长速度将在销量达到200-300万台时明显放缓。
前三季度公司毛利率维持在40%以上，但三季度毛利率降至39.7%，主要是原材料价格小幅上涨，出口比重提高所致。费用方面，销售费用较去年同期增长113.5%，主要是公司加大了市场投入，并支付了较高的连锁卖场费用，预计随着卖场进店率的进一步提升，此项费用有可能维持高位。管理费用同比增长96%，主要源自日本三洋的商标费和技术转让费增加。
公司滚筒洗衣机产品占比不断上升，目前为20%左右，年底有望达到25%，全年计划销售10万台，目标有望超预期实现，同时小容量滚筒和斜式滚筒是今年销售的主要亮点。
出口业务自08年以来快速增长，成为新的利润增长点。11月份公司与日本三洋的返销日本的订单开始发货，全年出口15万台，明年实现40万台，增长150%以上。
公司仍存在与日本三洋业务整合的预期，如小家电、冰箱、电池等，水处理业务也在洽谈阶段，未来日本三洋对公司产品和技术上的支持力度也将有增无减。
投资建议与估值：估值方面，上调公司09、10年盈利预测为0.66元和0.92元，以10月29日收盘价18.08元计算，对应PE为27倍和20倍，给予2010年22倍的PE水平，6个月目标价为20.24元，由于前期股价已经有了较大幅度的增幅，维持“短期推荐，长期A”的投资评级。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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