| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月30日 14:44 |
作者： |
孙亚超 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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背景描述：
2009年10月29日国金证券（600109）发布了2009年三季度业绩公
告。数据显示，公司三季度实现净利润1.67亿元，同比下降9.59%；
每股收益为0.17元，同比下降9.24%。基本符合预期。
点评要点：
部均盈利能力虽好，发展前景堪忧从三季度的部均盈利能力来
看，公司表现较好，约为1474万元人民币；超过了光大证券，以及营
业部数量过百家的海通证券。然而，16家营业部和7家服务部的现状，
使其难有更高层次的突出表现。
自营占比下滑，投资风格趋于谨慎08年底以来，公司自营业务
占比呈现出逐季收缩的趋势。至09年3季度，自营收益占比仅为6.62%；
与前期的64.23%相比，差别可谓十分明显。对此我们认为：一是反映
出公司经营风格自年初以来的谨慎态度未变，二是体现了公司对市场
的未来行情依然看淡。
投行业务呈现亮点，贡献有限与自营业务的下降不同，公司投
行业务在09年3季度发展迅速，占比达到了19.09%的相对高位。不过
现实的情况并不容乐观：一方面，公司自身规模较小，在争夺大项目
上处于弱势；另一方面，西南证券的崛起在各项业务上对其产生了一
定的挤压，即公司称雄西南地区的优势不存在。
公司规模制约未来发展，融资需求存在公司未来发展的瓶颈，
突出体现在营业网点数量和创新业务的开展上两个方面。如果国内证
券市场的当前形势处在佣金自由化与放松管制的过渡阶段，那么当下
这两方面理应成为公司战略重点。故此我们认为，公司层面未来如果
不出现横向重组，那么必将是增资扩股；而这些基本上是可以预见的
。
此外，公司自成立至今，不曾有东北证券借托管新华证券之机获
得营业网点数量跨越式增长的契机，更没有强大的股东背景作为依托；
可以说，公司的成长完全类似于“自组织”性的发展模式，对外力借
助较少。从这个角度讲，公司的未来成长能力将大为受限；尤其是在
当前国资背景的大券商林立的情势下。
鉴于此，我们予以其中性评价。（具体内容详见附件）
（具体内容请见附件）
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