| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月30日 13:52 |
作者： |
王玉泉 |
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事件：
公司三季报显示，2009年1-9月实现营业收入5368万元，同比减少12.05%；归属于母公司的净利润为1278万元，同比增长51.8%；每股收益为0.2元。
评论：
积极因素：
.财务费用大幅降低。净利润增长大幅超越收入的原因是由于财务费用的大幅降低所致，报告期内，由于公司并无银行借款同时上市募集资金为公司带来大量利息收入，贷款利息支出的减少和存款利息收入的增加共同使得公司财务费用由去年同期的33万元变为-596万元，从而大幅拉高了公司业绩。
.盈利能力进一步提高。报告期内，公司毛利率水平增长了3个百分点，盈利能力进一步增强。公司于半年报中曾经披露，主要产品空管产品的毛利率同比去年提高了10个百分点，地面交通产品也提高了近3个百分点，各项产品毛利率的提高说明公司自主软件产品占比逐步提升所导致。
.四季度环比增速将会大大增加。公司的收入来源与政府和军方有很密切的关系，因此其营业收入具有明显的季节性，我们预计公司四季度的环比收入将会进一步增加，随着项目的顺利推进，公司业绩将在四季度集中释放。
消极因素
国内除公司外的行业竞争者增加到了四家。公司在国内空管自动化系统内的竞争对手还有中国电子科技集团第28研究所旗下的南京莱斯公司、中国民航第二研究所旗下的成都民航空管科技发展有限公司、民航空管技术装备发展有限公司和中国空军装备研究院第二研究所。成立于2003年的成都民航空管科技发展有限公司的第一笔空管业务，就是于今年9月21日拿下了原本川大智胜取胜希望较大的南京和哈尔滨机场的空管自动化项目，这表明了市场的参与者进一步增加。
.净利润大增主要由财务费用贡献。前三季度，公司的收入下降了12%，净利润大幅增长主要来自于财务费用的贡献，若剔除财务费用进行比较，前三季度公司净利润同比下降近19%。
业务展望：
公司作为我国空中交通管理领域具有自主知识产权的大型软件和重大装备供应商，将继续分享未来三年空管建设的高额收益，并获得国家对于产业自主化的扶持，有望在未来三年快速增长。
盈利预测我们预测09-11年公司的eps分别为0.65元、0.83元和1.04元，对应PE分别为52倍，41倍和33倍。
投资建议:维持对公司的“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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