| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年08月06日 14:42 |
作者： |
陈志坚 |
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事件评论:
第一，季节性行因素影响业绩。公司收入下滑35.41%，净利润增长10.6%，业绩增长并不明显。收入下滑主要因为季节性因素影响所致。公司大部分项目验收集中在下半年，尤其是四季度，因此上半年收入和利润并不能反映公司全年业绩趋势。从08年上半年收入和利润与全年占比中也可看出这一点。
实际上，公司在中报中公告前三季度利润同比增长50%—70%，这也说明三季度开始，公司收入和利润将加速。从公司各业务发展来看，地面交通产品“嵌入式车牌识别器”和“工程用数字摄像机”已在深圳得到应用，预计地面交通产品下半年将加快。空管产品，尤其是民航空管产品受机场投标影响，收入较少，但从盈利能力来看，空管产品毛利率不断提升，这得益于公司空管产品软件比重的不断提高。空管系统是相对较为标准化的产品，这就决定了其边际成本较低，随着公司空管产品在国内民航中小型机场应用的增加，其盈利水平将进一步得到提升。
第二，业绩增长点仍看民航空管加速。民航空管领域的加速成长是公司未来的主要看点，川大智胜目前面临民航机场加速新建、扩建和改建带来的绝佳发展机遇，从我们目前了解的情况来看，机场“十五”投资的滞后将使其需求在“十一五”和“十二五”期间得到有效释放，而空管系统的投入也将随之进入高峰。“十一五”期间，民航总局规划国内民航机场达到190个左右，2020年总量为244个，同时新建成都、西安、沈阳、乌鲁木齐四个区域空中交通管制中心、升级华北（北京）、华东（上海）、华南（广州）三个大区的空管自动化系统等项目。从市场投资额看，预计“十一五”期间民航机场投资额达1400亿，用于空管系统投资在50亿左右。
此外，除民航空管系统外，塔台模拟机也有望成为公司近两年的利润增长点，由于民航总局已明确提出管制员上岗前后的强制培训政策，这无疑将引发各大空管局的采购需求，而川大智胜是国内塔台视景模拟机技术最为成熟的厂商，与国际厂商产品相比，其成本优势较为明显，川大智胜有望在塔台模拟机的招标中拿到更多的订单。
在民航空管系统需求高峰即将来临的背景下，国家处于安全的考虑，已把民航系统国产化需求纳入民航发展规划和计划，并且在今后的五年中，民航各中小型机场将全面采用国产化设备，大型机场也要支持国产化设备积极参与。此政策无疑将推动国产空管系统厂商在民航领域的市场占有率，而川大智胜作为该领域的领头羊，受益最为明显。
需要说明的是，尽管公司在民航中小型机场空管产品已较为成熟，而“国产化”方针也为其发展提供了政策机遇，但由于机场空管系统的投标的时间存在不确定性，故公司业绩高速增长的时点还难以把握。
第三，维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.65、0.83元，虽然公司未来存在高速增长预期，但目前股价对应2010年PE已达36倍，在业绩爆发前，估值优势不明显，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容详见附件）
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