| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2009年10月30日 13:50 |
作者： |
曾 海 |
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事件：10月28日，公司公布三季报，公司实现营业收入147.58亿元，净利润32.45亿元，归属于上市公司所有者净利润28.9亿元，分别较去年同期增长12.9%、-0.7%和12.3%，每股收益0.199元。
点评：
金价上涨推动收入增长。黄金业务是公司的主营业务，前三季度黄金业务收入占公司总收入的76.09%。受益于黄金价格突破1000美元/盎司，并创历史新高，公司黄金业务同比增长37%。其中加工金的产量和价格均继续保持高速增长，销售收入同比增长51%。
加工金业务比重上升拖累整体毛利率。虽然金价上涨能提升黄金业务的毛利率水平，加工金的毛利率从0.24%上升至0.77%。但相对于71.56%毛利率的矿产金业务仍然比较低。前三季度加工金业务比重从08年的33%上升至45%，将公司的毛利率从40.17%稀释到33.71%。
管理费用和财务费用显著下降。通过展“学金山、降成本”活动严控费用支出，公司前三季度管理费用同比下降11.86%；由于长期贷款减少、利率下降导致利息支出减少，及08年A股上市后利息收入增加，公司前三季度财务费用同比下降42.91%。目前公司资金充裕，预计财务费用将长期保持较低水平。期间费率的下降进一步增强公司的成本优势。
关注公司矿山收购及在建工程进展。为增强核心竞争力，公司持续进行矿山收购活动。09年三季度公司通过海外全资子公司收购加拿大大陆矿业12.8%的股权，完成资源扩张第一步。另外公司产能扩张也随着在建工程的实施缓慢推进，其中巴彦淖尔紫金新增10万吨锌冶炼技改项目计划2010年投产，将为公司提供新增长途径。
维持“谨慎推荐”评级，合理价格10.8-12.15元。随着铜、锌业的恢复及新建产能投产，预计09-11年EPS分别为0.25元、0.27元和0.32元，以10月28日收盘价计，相当于市盈率38倍、34倍和29倍。根据40-45倍市盈率，2010合理价格为10.8-12.15元，给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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