| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月29日 14:20 |
作者： |
颜彪 |
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业绩增长低于预期。09年1-9月，公司实现营收46.5亿元，同比增长39.52%；实现营业利润5.8亿元，同比下降29.6%；实现归属上市公司股东净利润5.16亿元，同比下降65.31%；实现每股收益0.44元，每股净资产3.45元。
变压器业务拓展国内外两个市场。国内市场受益于特高压电网建设，但公司750KV及以上等级市场份额弱于特变电工，且第三季度毛利率下滑至14.8%，环比下降约8个百分点；海外市场成为变压器业务重大突破口，主要体现在印度市场和俄罗斯市场，公司已经在俄罗斯成立项目公司，但营收占比提升仍有较大不确定性。
新能源业务继续潜伏。天威薄膜一期已投产，预计09年产量8MW，2010年50MW；天威风电一二期厂房投入使用，具备500台兆瓦级风机产能，但目前订单1/4左右来自于集团外；风电叶片09年底可投产，约为150片；四川硅业和乐电天威已经投料试生产合格，由于享受优惠政策以及有新光硅业的基础，成本可下降30%。我们认为，公司新能源业务将于2010年之后才开始有贡献。
投资收益贡献减少。第三季度投资收益3857万元，占利润总额的38.64%，同比下降76.98%，但环比增加57.56%。主要原因是三季度多晶硅价格出现30%左右反弹，天威英利09年二季度开始出货量大增，但组件价格下降。我们认为09年以后投资收益对公司的贡献减少没有悬念。
考虑到目前光伏景气下滑、以及公司新能源业务仍处于培育期，我们下调2009-2011年EPS预测，分别为0.61元、0.81元和1.25元；考虑到公司新能源产业未来前景光明、变压器市场景气较高，仍给予“增持”评级。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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