| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月29日 14:05 |
作者： |
张先萍 |
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09年三季报业绩下滑明显。公司09年第三季度实现营业收入12.57亿元，同比增长3.3%,而上半年收入增速为11.3%；营业利润7277.71万元,同比下滑68.53%，上半年营业利润下滑42.9%；归属于上市公司股东的净利润6837.15万元，同比下滑57.62%,而上半年净利润增速为28%；公司09年1-9月实现营业收入30.79亿元，同比增长7.88%；归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比下滑12.42%；基本每股收益0.30元。
三季报业绩下滑原因主要在于：
一、加盟商订货下滑导致收入增速放缓。今年7月份是加盟商订货的最低点，8月份以前总体上加盟商订货同比下滑近10%。在经济不好的状况下，由于加盟商注重短期利益，减少了订货量从而导致公司三季度营业收入同比增速下滑。但是，公司今年直营店收入增长近30%。直营店比例的提升一定程度上抵御了经济下滑情况下消费下滑的风险。
二、毛利率下滑明显。三季度公司毛利率40.4%，比去年同期的毛利率减少了近4%。毛利率下滑的主要原因在于三季度收入增速明显放缓，而成本上升了10.5%，Me&City的产品比重有所增加、产品结构提升导致成本增长。
三、Me&City扩张过快管理不到位造成费用率上升。截至9月中旬，Me&City已开业44家，正在装修50家。由于短期管理的不到位，开业时间较原计划延误了77天，增加了上亿元的支出。今年三季度公司销售费用率为28.4%，去年同期销售费用率为20%。今年1-9月份的销售费用率为30.1%，去年同期为20.9%。
四、上半年净利润增长主要来自于政策优惠。上半年根据政府相关批文对母公司2008年度计提的所得税进行调整，加上09年税率降低为20%，上半年所得税费用下降约8100万元，从而使得上半年净利润增长了28%。
盈利预期和估值。预期公司09年/10年营业收入为49.21/61.61亿元，09/10年实现净利润5.33/8.07亿元，每股收益0.53和0.80元，目前股价对应09/10年市盈率41/27.2，给予中性评级。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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