| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月29日 13:57 |
作者： |
王昕 |
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公司10月26日晚间公布了2009年度三季度报告，前三季度公司实现营业收入35840.66万元，同比增长20%；实现净利润9701.06万元，同比增长125%。其中，三季度实现收入2942.87万元，同比增长91%，环比下降73%；三季度实现净利润-2327.67万元，同比下降48.21%。前三季度每股收益0.2478元/股，同比增长260%；单季度每股收益-0.1206元/股，同比下降48%。
先玉335先锋地位继续保持。从09年的中报来看，先玉335销售收入占全部收入的46.7%,毛利率74.46%，显著高于其他品种。三季度公司利润的增加主要依赖于先锋公司净利润增加，主要是先玉335产品价格较高，销量稳定。
超级玉米带动增长亮点。三季度是玉米收获后脱穗干燥的加工时期，公司是以销售玉米种子为主，所以单季度营业收入增长较小。11月将进入销售季节，今年除了以往玉米品种的制种销售外，超级玉米预计也将有600万亩推广面积，约900万公斤。
公司管理有待加强。公司借鉴先锋公司先进的生产管理和渠道销售经验，在单粒播和分销模式上吸收国外模式，将会对公司长期发展有良好的促进作用。
业务展望：
先玉335产品依然保持供不应求，高定价策略不会改变，其作为公司重要收入贡献者的地位短期内不会改变。
子公司登海先锋目前产量还未达到设计产能，其主打产品先玉335仍会保持20%左右的年增长率。超级玉米今年即将进入市场，但鉴于新品种投资回报时间可能加长，预计超级玉米对今年利润贡献有限，看好明年。预计09年预计归属于母公司所有者的净利润在8800万至9000万之间，比上年增长3310%—3360%。
盈利预测
先玉335未来几年仍将是公司主要利润增长点，毛利率保持在70%以上，销量年增长率约20%。今年公司3个品种通过国审，再加上天气因素，超级玉米推广面积约600万亩，预计未来两年年推广面积会增加至1000万亩左右，将对公司业绩作出重大贡献。我们预计公司2009-2010年每股收益0.46元、0.86元和1.24元，对应的PE为62倍、33倍和23倍。
投资建议:先玉335稳定的增长率保障了公司利润基础，超级玉米新品种通过审定即将进入销售阶段，为业绩注入新增长点，本年度存货跌价准备计提将较上年度大幅度降低。三季度归属上市公司股东利润增长260.14%，今年全年归属母公司净利润增长3310%以上，未来两年超级玉米对公司贡献将得到确认。综合以上分析，给与公司“推荐”评级。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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