| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月28日 13:44 |
作者： |
罗 胤 |
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投资要点：
业绩远超预期。2009年1-9月，公司共实现营业收入780,720.24万元，净利润397,979.56万元，同比分别增长26.04%和39.51%；每股收益4.01元。业绩远超预期。
销售状况快速向好。如我们所预期的，依赖于茅台强大的品牌力与控制力，在经济逐步触底回暖的过程中，公司再次显示出白酒龙头的绝对实力，最先实现销售的快速向好，三季度销售增速比上年同期提高19.08个百分点。若说此前市场还对公司部分依赖预收账款确认实现的业绩增长存有疑虑的话，那么，三季度公司已经让我们看到了实实在在的销售增长。7-9月份公司销售商品提供劳务共取得现金326,107.07万元，其中增加预收账款63,570.11万元。未来随着经济的进一步复苏，以及白酒消费旺季的到来，公司销售有望继续向好，在四季度交出更加靓丽的答卷。
消费税影响5.29%，旺季提价可期。受消费税调整影响，公司营业税金及附加明显增加，出现超过收入增长近四成以上的税金增长，7-9月份营业税金与附加/营业收入之比高达11.42%，比08年提高了3.12个百分点，营业利润率与净利率分别下降5.92和4.53个百分点。粗略计算，消费税调整可使公司三季度业绩减少5.29%。与五粮液等产品相比，茅台出厂价与终端零售价的差距最大，高达约200元/瓶，因此，公司下一步很有可能把握旺季实施提价。
投资建议：由于公司销售渠道中团购比重较大，受“限酒令”延期影响相应较低，旺季到来、经济向好将对公司销售形成进一步促进。我们上调了公司的盈利预测，预计09-11年EPS分别为5.18、6.47、8.04元，对应动态市盈率分别为30.8、24.6、19.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张能力；A股市场波动。
（具体内容请见附件）
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