| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年10月23日 14:50 |
作者： |
王薇 |
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业绩基本符合预期，淡季消费增幅较平稳。09年1-9月，公司实现营业收入、营业利润和净利润分别为5.92亿、7932万和6816万元，同比分别增长了11.26%、14%和12.23%。每股收益0.32元/股。单季度看，公司营业收入和净利润分别同比分别增长了5.62％和10.66％。由于第三季度是女鞋全年消费最淡的季节，而去年同期还未明显受到危机影响，因此单季的收入增幅较小，尤其是7、8月。而9月开始逐渐有所回暖，预计单月增幅可达20%以上。
内生增长是业绩增长的主因。由于经济危机以及发行上市比预期晚等原因，前三季度新增连锁店数量仅为35家，原有店铺的内生性增长是推动增长的主因。目前公司已开始加快开店的步伐，预计四季度新开店铺数量将会较多。
毛利逐季提升，单季费用率较高，现金流仍受制于存货。三季度毛利率达到47.41%，比上半年提升了2.34个百分点。主要是秋冬产品毛利较高所致；营业费用和管理费用率分别比上半年高出5.57和1.96个百分点，主要是三季度属于每年门店集中调整时间，费用率较高；存货周转率约1次，仍然较低，主要是此前由于08年上市搁浅而储备的商品多为秋冬产品，仍有待今年四季度大量消化；经营现金流仍为负，主要是存货增长较快所致。
盈利预测与投资建议：公司近期门店扩张开始加速，且进入消费旺季的销售比前期有所回升，在去年四季度低基数的背景下，预计四季度的增长将较为快速。将09-11年的EPS分别由0.58、0.79和1.13元/股略微调整为0.57、0.78和1.10元/股。SAFIYA继ST&SAT主品牌之后于近年培育成熟，有望在今年跨入百货前十大销售品牌行列。公司目前估值分别对应09、10年EPS的39、28倍PE，由于新股上市估值偏高，维持“审慎推荐-A”的评级。公司是A股品牌中最优质的公司之一，未来成长性显著，若估值调整到位可积极关注。
（具体内容请见附件）
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